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合兴包装(002228)
研报日期：2018-08-30 合兴包装(002228) 【事件】公司发布 2018 年半年报，报告期内实现营业收入 48.2亿元，同比增长 89.53%，归母净利润 4.1 亿元，同比增长476.37%，扣非后同比 34.01%（主要为并购合众创亚所带来的营业外收入 2.94 亿元，以及受计提商誉减值损失 3227.7 万元影响）。 分季度看， Q1/Q2 营收分别增长 76.1%/100.6%，归母净利润分别增长 60.6%/791.3%。 经营活动现金流净额为 0.45 亿元（ VS. 17H1 的-3.63 亿元），主因供应商结算较多采用开具承兑。此外，公司预计前三季度归母净利润同比增长 320%-370%。 【点评】 1）量价齐升，收入规模持续高增长。 收入端： 分业务看，包装业务实现营收 36.3 亿元，同比增长 62.22%； 供应链服务实现营收 11.9 亿元，同比增长 287.41%； 成本端： 综合毛利率下降 3.7pct 至 11.7%，具体来看，包装业务虽然向下游有效传导成本压力，但因箱板纸成本占比提升，毛利率下降2.49pct 至 14.51%，供应链服务毛利率下降 0.47pct 至 3.07%；费用端： 得益于规模增长，期间费用率下降 2.9pct 至 7.2%，其中，销售费用率下降 1.3pct 至 3.4%，管理费用率下降 1.3pct至 3
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