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推荐股票：000666经纬纺机(000666)
推荐理由：2017中报点评：高业绩低估值，国企改革正当时2017年08月25日 00:00 招商证券(600999) 郑积沙,刘淇经纬纺机(000666)事件： 公司披露 17 年中报，报告期内实现营业收入 26.25 亿，同比微降 3.74%；归母净利润 5.0 亿元；同比增长 87.75%，EPS 0.71 元，ROE7.26%，同比提升近 3 个百分点。乘国企改革东风，国机正式入主，公司焕然一新。6 月 29 日国务院批准中国恒天整体无偿划入国机集团，期待两年之久的合并发令枪响；8 月 15 日，国机携手恒天在京召开重组大会，公司面貌焕然一新，未来围绕纺织器械、汽车重工、金融投资等领域实施资源调整与协同，以此为起点逐步铺开未来运作；我们预计国机将以经纬纺机作为金融资产上市平台开展后续工作。中报业绩接近预告上限，再超预期。信托业务平稳增长，汽车业务处置增厚1.5 亿投资收益（上海纬欣下半年处置有望增厚 1 亿投资收益），资管子公司并表收益 0.84 亿超预期， 纺机业务处置千万级别落后产能减轻公司未来负担。中融信托转型龙头。中融信托 1H17 营收 28.82 亿，同比增 7.38%，归母净利润 10.7 亿，同比增长 4.0%，报告期末信托资产 8363 亿，较年初基本持平，公司持续深入转型，优化结构。 4 月公告全资子公司中融鼎新拟处置中融国富80%股权， 7 月末已收到万通地产(600246) 4 亿股权转让款项， Q3 再获 4 亿投资收益；中融通过子公司间接持有明星项目华大基因股权，上市涨幅 11 倍，公司账面浮盈丰厚； 中融鼎新受让嘉华控股持有的万通控股 34%股权，对应 10 亿左右上市公司市值，未来双边合作有望持续加强，同时公司股权投资再下一城，中期业绩无忧。身披通道黄马褂，信托行业持续向好。1）房地产融资收紧，资金链指标短期略有回调，但中长期续命压力犹存，信托输血命门不会断也不能断，费率有望提升，迎来行业收入拐点。7M17 房地产信托规模 69 亿，环比增 18.2%，同比增 8.1%，占比 8.4%创近 11 个月新高；2）表外融资搬家趋势愈发明显，7M17 新增信托贷款 1232 亿，同比增 487%，17 月累计 14347 亿，同比增378%，占新增社融比重 11.58%逐步逼近 13 年 3 月 13.47%历史高值；同期反映券商资管和基金子的新增委托贷款 7 月仅 163 亿、17 月 6151 亿，同比降 91%、50%，占新增社融比重一路收缩至 4.97%；3)通道迁徙加速，持续受益挤出效应。2Q17 券商资管规模 18 万亿，环比降 3.6%，历史首次下滑；专户&基金子公司规模 10.73 万亿，环比降 11.2%，加速萎缩。通道迁徙加速背景下 2Q17 信托规模有望达 24 万亿，再创新高。展望未来，中融信托作为行业转型龙头，将优先受益行业持续向好，预计全年业绩可达 15%增长。汽车业务分部剥离。 公司 1Q 公告剥离汽车业务， 取得投资收益 1.5 亿； 同时6 月底公告拟处置上海纬欣部分股权，预计下半年将再获 1 亿并表投资收益，未来不再有汽车业务拖累的背景下，明显拉动公司当年业绩。财富管理迎来春天，恒天财富、新湖财富业绩靓丽。公司持有恒天财富 20%股权、新湖财富 8.82%股权，上半年业绩靓丽，取得并表收益 0.84 亿，同比大增 84%。上半年恒天财富营收 12.26 亿，同比增 26%，净利润 3.23 亿，同比增 63%；新湖财富营收 9.51 亿，同比增 70%，净利润 2.24 亿，同比增 209%。恒天财富累计资产管理规模和托管余额排名行业第一，龙头保持优势前行，同时新湖财富增长动能强劲，上半年净利润同比增长 2 倍有余，充分受益中国高净值人群高速增长和财富管理需求膨胀，财富管理迎来春天，两者双管齐下助力公司全年业绩更上台阶。纺机业务淘汰落后产能初显成效。公司处置纺机僵尸子公司崭露成效，上半年纺机业务毛利率 15.50%，比上年增 2 个百分点，经营效率改善，随公司继续处置亏损并加大研发投入，全年纺机业务有望盈亏平衡。同时 8 月 3 日公告纺机公司拟出资1.2 亿元设立恒天海嘉产业投资基金，持股比例 49.36%，并作为优先级享受 9%预期年化收益率，同时通过类租赁方式拉动销售，加强纺机业务竞争力。投资建议:维持公司强烈推荐评级，并且我们年内第三次上调公司 17 年盈利预测至10 亿。基于：（1）国机并恒天，业绩展空间；（2）中融信托投资、退出等经营表现超预期；（3）处置汽车业务持续产生营业外收益；（4）优化结构，轻装上阵，持续处置亏损业务（汽车、部分纺机业务），负担边际改善。我们认为在市场聚焦金三胖之外，经纬纺机爆点频出成为一颗遗世明珠，下半年公司将精彩纷呈，有望推升股价进阶。通过拆分当前公司市值，得出信托业务估值仅 11 倍 PE、固有业务10 倍 PE、纺机业务 0.9 倍 PB，对标一级、二级市场，公司资产被明显低估。通过分部估值法，我们维持短期目标价 31.6 元，空间 41%，对应 22.2 倍 17 年 PE估值，目标市值 223 亿。风险提示：业绩未达预期
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000666 ，不到15倍市盈率了，业绩高成长 ，但估值极低，具有国企改制和中融信托恒天财富整体上市 题材。

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剥离汽车业绩大增，改革步伐加快

2017年08月25日 00:00 华泰证券 沈娟

经纬纺机(000666)

剥离亏损业务带来业绩大增，符合预期

2017H1 实现营业总收入 46 亿元， YoY+2.43%；归母净利润近 5 亿，同YoY+87.75%。汽车业务上年同期亏损约 2800 万元，剥离汽车业务，确认投资收益约近 1.5亿元，是业绩大增主要原因。 此外，纺织业务市场环境好转，业绩触底回升，信托主业平稳向好，驱动主营收入稳定增长。

中融信托行业龙头，经营稳健

中融信托 2017H1 收入 28.82 亿，YoY+7%；归母净利润 10.70 亿，YoY+4%。手续费及佣金收入 18.21 亿， YoY+7%，利息收入 1.58 亿， YoY+123%; 投资收益 3.41 亿，YoY+131%。经测算，对经纬纺机贡献利润约 4亿。泛资管行业加强监管协调，信托担当去通道去杠杆过渡期重担，业务回流趋势明显。信托在社融中重要性持续提升， 1-7月新增信托贷款在社融占比11.58%。中融信托行业龙头，在行业稳健发展与转型升级中领军。

股东重组，乘风国企改革，资产整合和业务发展步入快车道

经纬纺机实际控制人中国恒天划转入国机集团，未来实际控制人将变更为国机集团，最终控制人仍为国资委。恒天集团以纺织机械为主业，国机集团是机械制造龙头央企集团，此次国资委指导下的吸收合并意在整合资源，做大做强央企集团。重组完成后消除股东层面不确定性，后续资产整合和业务发展步入快车道。鉴于中融信托已是公司利润支柱，不排除未来将中融信托剩余股份注入上市公司的可能。 汽车业务已剥离体外，不排除继续剥离亏损业务、聚焦金融业务的可能。

股权投资丰富，蕴育成长弹性

中融信托子公司中融鼎新通过认购丰悦泰和份额持有华大基因0.32%的股权，华大基因将于7月14日创业板上市。子公司中融鼎兴受让嘉华控股持有的万通控股34%股权，间接持有上市公司万通地产10%左右股权。子公司中融鼎兴持有恒大地产1.32%股份。丰富的股权投资项目蕴育成长弹性。

维持增持评级

纺织机械转型升级成效渐显， 假设 2017-2019 年收入增长 7%、10%、15%；中融信托经营稳健，假设 2017-2019 年手续费及佣金收入增长 7%、10%、10%，投资收益增长率维持 25%。基于以上假设和测算， 上调 2017-2019年 EPS 预测至 1.23/1.31/1.49元。今年八月以来因市场风格原因多元金融板块相对疲弱，其中国内上市信托公司 2017 年 PE 区间下移至 20-33 倍，给予 22-24 倍 PE 推算公司目标价格 27-30元，维持增持评级。

风险提示： 信托业务发展不及预期，国改进度不及预期。

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剥离汽车业绩大增，改革步伐加快

2017年08月25日 00:00 华泰证券 沈娟

经纬纺机(000666)

剥离亏损业务带来业绩大增，符合预期

2017H1 实现营业总收入 46 亿元， YoY+2.43%；归母净利润近 5 亿，同YoY+87.75%。汽车业务上年同期亏损约 2800 万元，剥离汽车业务，确认投资收益约近 1.5亿元，是业绩大增主要原因。 此外，纺织业务市场环境好转，业绩触底回升，信托主业平稳向好，驱动主营收入稳定增长。

中融信托行业龙头，经营稳健

中融信托 2017H1 收入 28.82 亿，YoY+7%；归母净利润 10.70 亿，YoY+4%。手续费及佣金收入 18.21 亿， YoY+7%，利息收入 1.58 亿， YoY+123%; 投资收益 3.41 亿，YoY+131%。经测算，对经纬纺机贡献利润约 4亿。泛资管行业加强监管协调，信托担当去通道去杠杆过渡期重担，业务回流趋势明显。信托在社融中重要性持续提升， 1-7月新增信托贷款在社融占比11.58%。中融信托行业龙头，在行业稳健发展与转型升级中领军。

股东重组，乘风国企改革，资产整合和业务发展步入快车道

经纬纺机实际控制人中国恒天划转入国机集团，未来实际控制人将变更为国机集团，最终控制人仍为国资委。恒天集团以纺织机械为主业，国机集团是机械制造龙头央企集团，此次国资委指导下的吸收合并意在整合资源，做大做强央企集团。重组完成后消除股东层面不确定性，后续资产整合和业务发展步入快车道。鉴于中融信托已是公司利润支柱，不排除未来将中融信托剩余股份注入上市公司的可能。 汽车业务已剥离体外，不排除继续剥离亏损业务、聚焦金融业务的可能。

股权投资丰富，蕴育成长弹性

中融信托子公司中融鼎新通过认购丰悦泰和份额持有华大基因0.32%的股权，华大基因将于7月14日创业板上市。子公司中融鼎兴受让嘉华控股持有的万通控股34%股权，间接持有上市公司万通地产10%左右股权。子公司中融鼎兴持有恒大地产1.32%股份。丰富的股权投资项目蕴育成长弹性。

维持增持评级

纺织机械转型升级成效渐显， 假设 2017-2019 年收入增长 7%、10%、15%；中融信托经营稳健，假设 2017-2019 年手续费及佣金收入增长 7%、10%、10%，投资收益增长率维持 25%。基于以上假设和测算， 上调 2017-2019年 EPS 预测至 1.23/1.31/1.49元。今年八月以来因市场风格原因多元金融板块相对疲弱，其中国内上市信托公司 2017 年 PE 区间下移至 20-33 倍，给予 22-24 倍 PE 推算公司目标价格 27-30元，维持增持评级。

风险提示： 信托业务发展不及预期，国改进度不及预期。

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经纬纺机2017年中报点评：业绩大增符合预期，混改实施有望释放红利

2017年08月28日 00:00 山西证券 刘丽

经纬纺机(000666)

事件：2017年8月25日，经纬纺机发布2017年中期报告，2017年上半年公司实现营业总收入26.25亿元，同比减少3.74%；实现归属于母公司股东的净利润5.00亿元，同比增长87.75%。核心逻辑：

剥离亏损的汽车业务，归母利润同比大增。公司归母利润同比大增的主要原因为：公司于一季度将亏损的汽车业务整体出售给中国恒天，财务报表合并范围发生变化，汽车业务上年同期亏损约2,800万元，出售汽车业务实现投资收益约为14,969万元；公司金融业务和纺机业务同比利润均有增加。公司利润的主要来源中融信托经营稳健。公司持有中融信托37.47%的股份，2017年上半年中融信托实现营业收入28.82亿元，同比增长7.38%；实现净利润10.75亿元，同比增长1.67%。固有资产272亿元，较年初增加15亿元；资产管理总规模8,363亿元，较年初减少222亿元，降幅3%。央企混改落地，有望释放重组红利。公司原控股股东中国恒天成为国机集团的全资子公司，国机集团成为公司的实际控制人，本次重组是贯彻落实党中央国务院的决策部署，实现国企做大做强的重要步骤。未来恒天集团和国机集团进行业务整合，有望在纺织机械、金融投资等领域实现协同，重组红利充分释放。

投资建议：预计公司2017-2019年的营业收入分别为70.52亿元、78.75亿元、87.95亿元；归母净利分别为8.77亿元、9.31亿元和10.17亿元，同比增长61.08%、6%、9.31%。对应的每股收益分别为1.25 元、1.32 元、1.44元。给予“增持”评级，给予公司目标价25.41元。

首山777：

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扣非后业绩稳健，股权划拨强化股东背景

www.eastmoney.com 2017年08月25日 00:00 广发证券 陈福

现价：21.06 涨跌：0.14 涨幅：0.67% 总手：50532 金额（万）：10630 换手率：1.72

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经纬纺机(000666)

核心观点：

2017 上半年公司实现营收总收入 46 亿元，同比增加 2.4%，归属净利润 5 亿元，同比增加88%，主要受处置汽车业务及转回申请破产子公司超额亏损而增厚投资收益的影响，符合前期披露业绩预告。从板块看，金融和纺机板块主营业务收入均同比增加约20%，弥补了汽车业务剥离后的收入减少的影响。

营收主力中融信托表现稳健

上半年中融信托实现归母净利润 10.7 亿元，同比增加 4%，其中实现信托业务收入18.21 亿元，同比增加 7.3%。营业支出中业务及管理费项同比增加 11%，拖低净利润增速。 截至上半年合计资产规模 8363 亿元，较年初略有下降 3%（2016 年末为 8585 亿元，其中 80%为信托资产， 17%为子公司受托资产，3%为自有资产）。对比行业， 资管规模稳居前列。近两年公司主动控规模调结构，信托资产规模未受行业通道业务回流影响大幅增加，资产结构应在持续优化。固有业务方面， 通过设立子公司布局股权投资、资产管理等专业领域， 2017 年 3 月公司公告中融鼎新拟以 4亿元底价挂牌转让子公司中融国富 80%股权，评估增值率近 30 倍， 完成转让后将增厚公司当期投资收益。

财富管理业务成长迅速，纺机业务表现好转

此外，子公司恒天财富上半年实现净利润 3.22 亿，较去年同期增加 60%，成长迅猛，截至上半年末资产配置规模累计超过 6000亿元，在财富管理市场上具有较强竞争力。纺机业务经营好转，主营业务收入同比增加 20%， 毛利率同比增加两个百分点。

股权划拨强化股东背景

股东恒天集团整体并入国机集团事宜已获国务院批复，股权划拨完成后后，公司实质控制人将变为大型央企国机集团，最终控制人仍为国资委不变。中国恒天与国机集团两者专业业务能力与规模位行业前列， 股东背景得以强化， 双方资源整合有利于发挥协同作用。

盈利预测

预计公司 2017-2019 年收入为 106、 111、 114 亿元，同比增速为 2%、 4%、 3%，归属净利润为 8.2、 8.6、 8.8 亿元，同比增速为 50%、 6%、 6%， EPS 为 1.16、 1.22、 1.26，对应 2017 年 PE 为 19.3。

风险提示： 公司板块整合进度差于预期；资管新规严厉性超预期冲击信托业务等