差异化对冲景气度下滑，2020再起航
研报日期：2020-03-23
中国巨石(
600176)
事件概述。
公司公布2019年年报，2019年，公司实现收入104.93亿元，同比增长4.59%，归母净利润21.29亿元，同比下滑10.32%，扣非归母净利润18.56亿元，同比下降22.51%。
2019行业景气度下滑，公司价格毛利下降。
估算公司2019年玻纤及制品销量175万吨，同比增长12.5%，但由于行业景气度降低，公司平均售价下滑7.4%至5679元/吨。
由于原燃料成本上升及会计准则变更（运输费用重新归类为主营业务成本），公司成本上升345元/吨至3587元/吨（测算不考虑会计准则变更，公司成本同比上升130元/吨），吨毛利下滑800元/吨至2093元/吨。
测算Q4销量同比增长25%左右，测算综合价格5540元/吨，环比Q3总体保持平稳，同比下滑480元/吨。
而由于政府补助与资产处置收益增加，公司2019年非经常损益同比增加2.7亿元左右，缩窄了净利润降幅。
差异化、国际化战略深化。
公司2019年实现E7系列配方升级和E8系列池窑量产，同时推出多种高性能新品，高端产品2019年占比继续提升，估算风电纱、热塑纱等高端纱收入占比提升1-2个百分点，电子布销量同比增长100%。
此外，2019年，公司美国9.6万吨生产线投产，海外产能增长至29.6万吨，三地五洲战略更进一步。
2020年行业景气度预计反弹，公司盈利中枢有望提高。
我们估算公司受疫情影响相对较小，2020Q1销量同比基本持平。
我们预计2020年全国玻纤新增产能10万吨，相较于2018年的106万吨及2019年的17万吨明显减少，而由于风电、5G建设处于高景气周期，我们认为全年下游需求将稳定增长。
同时，考虑到：1）3月20日起玻纤出口退税率上调3个百分点至13%，估算如完全执行公司税前利润增厚1亿元，2）成都工厂搬迁技改后成本有望下降，3）浙江