业绩符合预期，疫苗业务高增长
研报日期：2020-03-29
华兰生物(
002007)
核心观点
业绩平稳增长，费用率有所下降。
近日，公司发布 2019 年报，报告期内实现营收 37.0 亿元、同比 15.0%；归母净利润 12.8 亿元、同比 12.6%，对应EPS 0.91 元。
其中，血制品平稳增长（+9.8%），疫苗业务维持高增长势头（30.8%）。
报告期内，公司费用率控制良好：销售费用率下降 2.65pp 至14.07%，管理费用率从 18 年 10.21%下降至 9.76%（含研发费用）。
血制品受益于新冠疫情有望加速增长，疫苗业务预期良好。
2019 年，国内整体采浆量约为 9100 吨，稳健扩容，CR4 超过 50%；公司作为 4 家龙头之一，竞争优势明显。
目前，公司共有 25 个浆站（19 年新开梁平浆站），随着新设浆站的成熟采浆量将稳步提升。
具体产品来看，公司人血白蛋白和静丙市占率较高，凝血因子类和部分特免蛋白（破伤风和乙肝）批签发量处于业内领先水平；受新冠肺炎疫情的影响，血制品有望取得加速增长。
疫苗方面，公司 19 年共批签发流感疫苗 1293 万支，考虑到市场需求旺盛，年内疫苗仍然有望保持快速增长。
践行“血制品+疫苗+单抗”战略，有望成为国内生物制品龙头。
公司以血制品业务为主体，逐步布局疫苗和单抗。
目前，疫苗产品线快速丰富，在研产品还包括冻干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib 疫苗、破伤风疫苗、AC 结合疫苗；单抗方面，共有 7 个单抗处于临床阶段，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗都已处于 3 期临床。
综合来看，疫苗和单抗业务将会完善公司生物制品战略布局，最终有望成为国内该领域的龙头公司。
财务预测与投资建议
根 据 公 司 年 报 ， 我 们 将 2020-2022 年 归 母 净 利 润 预 测 调 整 为16.49/19.36/23.12 亿元