珠宝行业进入调整期,品牌/渠道运营和并购整合是核心竞争力:受宏观经济下滑影响,珠宝行业结束了持续多年的高速增长,进入低迷期。去年下半年以来,中高端消费底部企稳,限额以上珠宝零售增速自9月回归正增长,行业或已渡过最艰难的“寒冬期”。从发展模式来看,跑马圈地式发展模式弊端显现,市场竞争激烈、集中度低、产品同质化严重、品牌附加值低,品牌/渠道运营和产业链整合能力将是未来竞争关键。我们认为具有较强品牌运营能力、融资渠道(上市企业)和机制优势(民营)的企业将在下一阶段的行业竞争中占据更大优势。
深谙跨界娱乐营销,国内领先的中高端钻石品牌:公司是自主设计、生产外包、自营零售的钻石珠宝品牌商,产品销售主要来源于旗下定位中高端的钻石自有品牌“TESIRO通灵”。公司从成立之初就实施超级单品战略,旗下的产品颇具文化内涵、设计精美、切工精湛。公司深谙跨界娱乐营销,通过与热门IP、影视明星、比利时王室的良好营销合作,形成较强的品牌影响力,成为国内难得的具有高品牌溢价的钻石珠宝企业。
直营起家,立足江苏布局全国扩张:公司在全国拥有门店498家,其中直营占比超过50%,江苏省内门店占比超过60%,销售收入超过15亿元,规模位于行业第二梯队。先后引入卢森堡欧陆之星、香港欧陆之星作为战略投资者,具备较强的供应链优势。近年来,公司在行业低迷期保持稳健成长步伐,盈利能力优于同业。13年开始加大跨区域拓展力度,上市后,凭借募集资金支持,有望进一步加快渠道开拓步伐,形成覆盖全国的营销网络。n盈利预测:我们预计公司2016-18年收入增速分别为11.9%、19.9%、25.7%,净利润增速分别为26.37%、21.77%、26.65%,16-18年EPS分别为0.94、1.15、1.45元,对应PE分别为41.4X、34.0X、26.8X。
投资评级:钻石珠宝行业受益消费升级,仍有广阔发展空间。行业正从粗放扩张向成熟期过渡,整合和品牌/渠道运营能力是关键。公司以直营模式起家,通过持续品牌投入和出色的跨界娱乐营销提升品牌知名度和溢价能力,产品设计、供应链能力、盈利能力领先,具有较强的综合竞争优势。公司立足江苏,将在募集资金支持下布局全国市场,进一步提升市场份额和品牌影响力。首次覆盖给予“增持”评级!
风险提示
行业景气度下行,直营店存货积压;全国扩张效率低、募投项目收入贡献不及预期。(国金证券)
2中科创达：拟并购Rightware 持续加力布局车载
公司日前发布公告,拟通过支付现金的方式购买Rightware公司100%股权,交易的基准交易对价5050万欧元,根据标的公司2016-2018年度业绩延期支付对价1350万欧元,总计6400万欧元。截止至2016年8月底标的公司营收为2492万元,净利润为-1752万元;净资产-809万元;
标的公司产品进入奥迪等知名车厂供应链,在ICD行业市占率高;
标的公司作为全球领先的汽车用户界面厂商其主要产品包括数字仪表盘(ICD)等汽车显示UI。其最知名产品案例为奥迪虚拟仪表盘。标的公司目前在ICD行业市占率30%,相关业务增速高于行业平均。
软件许可费按车厂安装量收费模式证明其较高议价能力,未来弹性高
Rightware的目前的重要收入来源之一为软件许可费,其收费模式为按厂商安装车辆的台数计价,类似于微软销售OS/办公软件模式,边际成本低毛利高。Rightware能够向厂商按量收费证明其具备较强的议价能力。l并购产生多重协同,打造完整车载智能系统产品;
中科创达并购Rightware后在产品层面能形成从底层OS到上层UI的闭环,在客户层面能形成从欧美到东亚,从高端到经济型多重渠道互补。中科创达车载领域各个子公司整合形成的完整产品将进一步提升整体议价。
预测16-18年EPS分别为0.338元/股、0.720元/股、1.153元/股
暂不考虑本次并购带来的相关影响,预测2016-2018年的收入分别为9.24/14.0/23.6亿元。收入增速为50.2%、52.1%、68.2%;预计公司今年股权激励摊销费用较高,净利润增速为16.9%,17-18年净利润分别为2.90/4.65亿元,维持“买入评级”。(广发证券)
3敦煌种业:聚焦种业发展机遇,并购打开成长空间
聚焦主业,做大做强种子产业,迎接种业发展景气周期。
14年以来,公司积极调整产业结构,停止了油脂等深度亏损产业,将主要精力集中在发展以种子为核心的农业产业上面,2015年种子业务收入占比达到67%。我们认为,经过2013-2015年的调整,目前种子行业已经开始复苏,有望开启一轮新的景气周期,尤其是在新《种子法》落地、绿色通道政策实施以及行业整合加速推进的背景下,育繁推一体化种业强企面临着良好的发展机遇。
新品种加速推出有望带动种子业务业绩提升。
敦煌先锋是公司种业的核心资产,是公司利润的主要来源,其主打品种先玉335目前已处于成熟期,但仍具有明显优势。此外,敦煌先锋推出了先玉508和先玉402等区域性优势品种,拥有先玉1111、1225和1219等新审定的储备品种,新品种的不断推出有望使得敦煌先锋维持区域性强势地位,敦煌先锋业绩有望企稳回升。母公司方面,积极推进聚焦种业战略,加大种业研发,目前已初步建立起以公司研究院为主导的研发体系,开发出了吉祥1号、东方红1号、飞天358、敦玉328、敦玉12、敦玉13、敦玉15、龙213等具有发展潜力的主推玉米品种;而且,随着绿色通道的落地,公司新品种推出速度加快,2016 年已有45个玉米杂交新品种进入试验审定程序。我们认为,种业竞争的核心在于优质新品种的不断推出,随着公司新产品的不断推出,公司种子业务利润有望重回增长。
定增助力公司发展,并购打开成长空间。
2015年公司完成非公开发行募资4.65亿元,定增价6元/股,用于推进种子研发和营销建设,有利于公司种子业务的发展,并降低公司的财务费用。2016年10月,公司拟与昂巨资产合作设立农业产业并购基金,基金规模暂定15.03亿元,公司作为劣后出资不超过2亿元。该农业基金将成为公司未来并购整合的主体。我们认为,在行业整合加速推进的背景下,并购是实现种业公司做大做强的必然之路。公司未来有望通过农业基金寻找优质的农业产业项目,并在成熟后注入上市公司体内,实现公司的跨越式发展。
食品加工推进产品结构升级,棉花产业实现效率优化,叠加棉花价格上涨,业绩有望改善。
食品加工方面,公司已经停止了深度亏损的油脂加工业务,目前聚焦于番茄制品和脱水蔬菜的生产和销售,并积极推动产品结构升级,开拓海外市场,以提升食品加工业务的利润水平,2016年上半年,公司食品加工业务的毛利率达到17.01%,较2015年提升3个百分点。棉花产业来看,受棉花价格下跌影响,公司2015年以来暂停了棉花的收购和加工业务,主要做国储棉的代储和管理。2016年,棉花价格触底回升,由上半年的不足12000元/吨涨到目前的近16000元/吨,2016棉价回升有望带动棉花收购加工业务盈利回升。整体来看,公司食品加工板块和棉花板块都在发生着积极的变化,未来业绩有望改善。
给予“增持”评级。公司做大做强种业的战略稳步推进,研发实力和品种开发能力都有大幅提升,有望分享种业景气周期红利,此外,公司市值较小,依托产业基金外延并购预期较强。不考虑东海证券股权出售的投资收益和并购,预期2016-2018年,公司每股收益为-0.22元、-0.02元和0.04元,给予“增持”评级。
风险提示:1.制种风险;2.产业基金落地不及预期(天风证券)
4中百集团:资产证券化完成,业绩有望改善
公司收到10亿元转让款,资产支持专项计划交易完成
1月5日晚,公司公告称,公司以武汉中心百货大楼、江夏中百购物广场两处门店物业为标的的资产支持专项计划交易完成。2016年12月23日,长江证券股份有限公司完成“长江楚越-中百一期资产支持专项计划”的资金募集工作,2016年12月28日和2017年1月4日,公司分别收到转让价款4.21/5.98亿元。本次交易完成后,公司将按市场价格租用目标物业继续经营门店,不会影响公司门店的日常经营业务开展。
降低企业负债,获得回笼资金,有利于提升效益
公司通过资产证券化运作,盘活存量资产,拓宽融资渠道,降低企业负债,优化资产结构,使公司获得大量的回笼资金,为下步的深化战略转型、提升效益提供资金支持。根据对转让对价、资产账面值以及支付的相关税金等进行测算,2016/2017年预计新增税后净利润2.43/1.82亿元(所得税率暂按25%计算)。
业绩有望改善,发展仍面临较大的压力
公司业绩将有望改善,资产证券化带来数亿的净利润,超市板块收益于高通胀预期,收入应有较好的恢复。但公司发展但仍然面临不小的压力。一方面,公司与罗森合作的便利店业态,短期仍然面临培育期的高费用;另一方面,从目前数据来看,公司的销售费用高企,短时间难以恢复到之前的合理水平。
调整盈利预测、调升目标价至10.5元,调升至增持评级
我们调整对公司2016-2018年EPS的预测为0.18/0.11/-0.10元(之前为-0.18/-0.16/-0.10元),公司超市板块收益于高通胀预期,收入应有较好的恢复,我们调升公司未来6个月目标价至10.50元,调升至增持评级。(光大证券)
5伟星新材:设立防水材料子公司,推进大建材战略
事件:设立防水材料子公司,拓宽延伸产业链
1月5日晚间,公司公告拟以自有资金与5位核心经销商共同出资设立上海伟星新材料科技有限公司(以下简称“上海新材料”),上海新材料拟定注册资本5,000万元,其中公司出资3,750万元,占比75%;5位自然人出资1,250万元,占比25%。
防水材料行业“大行业、小企业”格局,增长仍较快
防水材料行业仍处于“大行业、小企业”发展阶段,2016年我国主要建筑防水材料的总产量达19亿平方米,产值超过1500亿元,近年建筑防水行业工业产值增幅保持20%以上;其中,2016年防水涂料产量5.2亿平方米,占建筑防水材料总产量27%,增速较快。与此同时,行业有5000多家生产企业,且非标产品较多,“高品质的防水产品和施工服务”有效供给不足。
公司品牌、技术、渠道优势强,防水涂料与家装契合度高
防水材料行业处于集中度提升进程中,建筑的室内、外墙等部位应用日渐增多,防水涂料与家装契合度高,尤以优质防水产品需求不断增长。公司发展塑料管道业务多年,在华东、华北、西部等各区域建立起良好的品牌、技术与渠道优势,目前设有30多家销售分公司及办事处,拥有1000多家一级经销商,2万多家营销网点;设立防水材料子公司,公司可利用上述既有优势,做好“家装领域专业的隐蔽工程系统供应商”。
盈利预测与投资建议
公司主营产品PPR优先受益于家装品牌消费升级,产品盈利能力强,且西部等新兴地区营收快速增长;第二期股权激励、与TCL创投等设立股权投资基金亦为公司发展注入新动力。此次设立防水材料子公司,贯彻了公司“以新建材为主,走大建材之路”的既有战略,依靠其现有品牌、技术及渠道,开拓新成长空间的同时盘活在手现金。
因防水材料子公司仍处前期试点,我们暂维持原有盈利预测,预计公司16-18年EPS0.81、0.99、1.18元,目标价20.25元,维持“买入”评级。(光大证券)
6隆基股份:携手行业上下游龙头,加速推动单晶占比提升
事件描述隆基股份发布公告,公司拟与天合光能、四川永祥共同出资成立合资公司丽江隆基硅材料有限公司,负责丽江年产5GW 单晶硅棒项目的投资运营,其中公司出资60%。
事件评论
三方合资建设丽江硅棒项目,优势互补推动单晶市场扩容。云南水电资源丰富,电价水平较低,公司规划在云南打造单晶产业基地,此前陆续与丽江、楚雄等签订硅棒、硅片产能投资协议。本次与天合光能、四川永祥成立合资公司,共同推进丽江5GW 单晶硅棒项目的投资,将有利于绑定上下游等多方利益,实现优势互补,推动单晶占比提升与市场扩容:1)天合光能为全球光伏组件龙头企业,出货规模超5GW。引入天合将有利于进一步带动单晶市场的推广,提高市场产品供应与认可度,推动占比提升;2)四川永祥为国内多晶硅料龙头企业之一,目前具备产能1.5万吨,引入永祥将为项目原材料提供充足保证;3)公司为全球单晶硅棒与硅片龙头企业,技术与成本优势明显。此时引入天合、永祥等行业龙头,有利于公司单晶战略的加速推进。根据协议,合资公司注册资本8亿元,公司出资4.8亿,占60%股权;天合光能出资2亿,占25%股权;四川永祥出资1.2亿,占15%股权。
2016年前3季度业绩大幅增长,行业景气驱动全年高增长延续。受益于国内光伏抢装及单晶占比提升等,2016年前3季度公司实现净利润10.99亿元,同比增长346.93%,其中Q1、Q2、Q3分别为2.66、5.94、2.38亿元。
4季度,伴随抢装后国内需求恢复及海外进入装机旺季,光伏产业链价格10月份触底快速回升,近期维持高位平稳,且企业出货量维持高位水平。我们判断公司4季度盈利大概率好于3季度,保证全年业绩维持高增长趋势。
高效化路径明确,单晶优势显现,未来增长趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益,占比有望持续提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,在单晶替代多晶过程中,必将率先受益,带动公司产销规模与利润水平持续维持高增长。
维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS 分别为0.68、0.89元,对应当前PE 为20、15倍,维持买入评级。