外围原因引发券商板块阶段性调整，看好上行趋势不变

来源：长城非银

宏观层面上二季度GDP增长3.2%（Q1为-6.8%），中国经济呈稳步复苏态势，超出市场预期。
上周受国际局势影响，市场迎来阶段性大幅调整，目前估值在1.96PB左右，我们看好券商中报及全年业绩表现。

而在明年若成交量在万亿水平常态化，行业营收有望突破7000亿元。
同时，从基金Q2持仓的情况，非银金融板块的持仓继续下降，边际空间改善潜力巨大。
在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧。

我们还是维持前期判断，在不久的将来，将形成大券商并购小券商、银行并购券商、互金巨头入驻券商等至少三条路径打造航母级投行，证券行业的竞争格局将过渡至外资券商、银行系券商、传统券商共存的格局，短期来看行业竞争程度将会加剧；长期看监管聚焦资本市场做大做强，推动行业高质量发展。

我们认为这是推动券商板块上涨重要变量及主线，基本符合我们5月以来的市场累积燃点的研判。
我们还是强调本周券商板块为代表的金融板块的阶段性回补调整不改板块上行趋势，更应从容、积极布局。

主要观点

本周沪深300指数4505.59点（-0.86%），保险指数（中信）2614.16点（-1.32%），券商指数8978.6点（-1.95%），多元金融指数9337.16点（-1.88%）。

据美国约翰斯霍普金斯大学统计数据：截至美东时间7月25日1时13分（北京时间25日8时12分），美国新冠肺炎确诊病例已达到4,246,509例，死亡病例达到148,435例。
当日新增确诊病例72219例，新增死亡病例1113例。
国外疫情持续发酵，仍需警惕疫情影响。

宏观层面上二季度GDP增长3.2%（Q1为-6.8%），中国经济呈稳步复苏态势，超出市场预期。
本周受国际局势影响，市场迎来阶段性大幅调整，目前估值仍较低，我们看好券商中报（初步测算营收增速为18%、净利润增速为11%；行业营收及净利润增速分别为19.26%、24.73%）及全年业绩表现（如下半年日均交易量在9000亿元，全年净利润有望获得50%增速）。
而在明年若成交量在万亿水平常态化，行业营收有望突破7000亿元。
同时，从基金Q2持仓的情况，非银金融板块的持仓继续下降，边际空间改善潜力巨大。
预计有望调整消化一段时间后，从今年三季度，到明年一季度，以券商为代表的资本内循环板块所承接的历史使命愈发重要，逐渐形成“戴维斯双击”效应，有望成为新的抱团，改变目前普遍低配的状态。
且在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧。

我们还是维持前期判断，在不久的将来，将形成大券商并购小券商、银行并购券商、互金巨头入驻券商等至少三条路径打造航母级投行，证券行业的竞争格局将过渡至外资券商、银行系券商、传统券商（包括几家互联网券商巨头）共存的格局，短期来看行业竞争程度将会加剧，银行系券商可能会聚焦投行领域，传统券商在股票质押、两融等业务领域压力会有所加大，预计中小券商压力加大（未来可能牌照变更愈加频繁，叠加监管鼓励行业的并购重组与员工持股等）；长期看监管聚焦资本市场做大做强，推动行业高质量发展。
我们认为这是推动券商板块上涨重要变量及主线，基本符合我们5月以来的市场累积燃点的研判，可以参阅我们多篇的复盘报告，需密切关注本轮行情触发点-流动性拐点的变化及国际局势的外部变量。
我们还是强调本周券商板块为代表的金融板块的阶段性回补调整不改板块上行趋势，更应从容、积极布局。

截至2020年7月24日，科创板已上市公司为137家，有7家公司正处于发行中。
科创板累计受理企业达409家，获上市委审议通过企业194家。
提交证监会注册企业191家， 其中同意注册159家。
科创板正式开板已近一年，市场情绪逐渐趋于理性，科创板涨跌开始出现分化。
从保荐机构的角度看，科创板上市企业的保荐机构中，据wind统计，中信证券45家，中金公司26家，中信建投29家，华泰联合为31家。

券商板块当前市场的走势基本符合前期判断，预计阶段性调整后继续上攻。
当前板块估值约为1.96倍PB，远低于15年的5倍PB。
再次重申，资本市场所处的周期或将处于2012年对应的周期位置更应积极布局券商行业。
但我们一直强调行业分化与发展并存，需精选个股配置：

建议从三条主线选择个股：

1）建议关注创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：国金证券（投行业务率先突围，有望受益创业板新政），（看好公司打造闭环体系，预计中报净利润增速有超预期表现以对冲减持影响），东方证券及东吴证券等。

2）建议关注混业想象、次新股类弹性标的：中国银河（2020Q1归母净利润17.54亿元，同比增长14.41%；拥有最多营业网点，经纪业务位列前茅，客户基础强大，有望受益市场回暖）。
具备混业想象的光大证券、兴业证券等；其他次新股等调整力度大，需要把握节奏。

3）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头券商：重点推荐华泰证券（财富管理转型可期，2020Q1营业收入68.65亿元，同比增长9.87%；归母净利润28.88亿元，同比增长3.90%；混改方案落地，实施职业经理人制以激发竞争力，股权激励方案落地彰显公司长远前景），海通证券（非公开发行通过，龙头蓄势再出发），国泰君安（发布限制性股权激励，市场化改革超预期），申万宏源（2020Q1公司实现合并营业收入76.97亿元，同比增长41.05%；归母净利润19.87亿元，同比增长6.72%）；次新股调整力度大，需要把握节奏。

最简单的还有买券商ETF（512000），一键布局45只上市券商股，实现大中小券商一网打尽。

（来源：小白爱炒鸡）