【财新】5G换机周期将开启，浙商基金陈鹏辉详解投资机会

财新数据专稿 记者 任蕙兰

受疫情影响，上半年智能手机出货量低迷，苹果概念股市场表现一般，相比医药、消费板块黯然失色。
但苹果整机代工、手机屏、TWS耳机等细分赛道也跑出了亮眼行情。
消费电子板块今年下半场机会如何？苹果产业链哪些赛道占优势？成为市场关注焦点。

01

下半年开启5G换机周期

上半年受疫情影响，消费电子产品推进节奏放缓，但随着苹果6月逆势加单，投资者对市场回暖速度有了信心。
苹果5G新机iPhone12大概率将在下半年发布，以苹果产业链为重心的消费电子板块重新引起市场兴趣。

“消费电子板块本质上属于制造业，由创新和成长两方面来驱动。
”浙商基金智能权益投资部新兴产业组组长、浙商聚潮新思维基金经理陈鹏辉表示。

他指出，消费电子是供给创造需求的行业，以智能手机为例，如果创新放缓，品牌不推出新机型，没什么人会去换机。
“这意味着消费电子是短久期行业，和长久期的消费、医疗不同。
高端白酒品牌树立，景气周期可以持续比较长时间。
药物完成临床试验上市，效果经过检验，久期也很长。
消费电子创新供给驱动需求后，随着一波换机周期结束，估值又迅速下降，所以板块估值具有一点波动性。
”

2013年后，苹果手机销量增速放缓，近年A股苹果产业链上市公司整体上业绩不振。
但很多市场人士看好，随着5G网络覆盖率快速提升，5G手机换机需求在累积，未来有望驱动手机行业总量上升，结束为期数年的总量下滑趋势。

陈鹏辉表示，从2019年开始，消费电子开启了新的技术创新，板块估值在上升过程。
“主要是5G带来新的景气上行周期，这是我们看好消费电子最主要的逻辑。
”

根据信通院数据，2020年1-5月，中国市场5G手机出货量达4608万部；5月5G手机出货量占整体比重达47.9%，6月中国市场5G手机出货量当月渗透率达到63%，预计今年5G 手机出货量将超过1.5亿部。

陈鹏辉表示，4G时代换机周期在3年左右，当4G手机渗透率超过50%，换机周期就开始了。
这意味着今年下半年5G换机周期开启，将进入加速普及过程。
“一方面整个5G网络建设到一定程度，大家愿意去用5G了。
另一方面整机厂会主动削减4G手机的新品，基本都往5G上铺。
供给和需求都有影响。
”

“从今年下半年到明年，智能手机有较强机会，智能手机下半年已呈现需求逐渐改善，三季度是重磅5G新机型密集发布期，产业链备货已经开启，预计相关龙头公司业绩逐季度加速。
” 陈鹏辉表示。

02

消费电子估值在低位

在A股消费电子板，市场关注度最高的是苹果产业链和华为产业链。
去年年中到今年，华为产业链的投资主题是国产替代。
主要受市场关注的领域是半导体，去年芯片设计、晶圆厂、封测概念股都迎来一波上涨，今年涨势轮动到上游的半导体材料和设备。

今年苹果产业链主要投资逻辑是5G智能机，TWS耳机、光学、软板、射频、整机代工等细分板块都受到市场关注。
不少投资人士判断，随着华为智能机在全球市场份额下滑，下半年苹果产业链更受关注。

“国产手机代工基本上国产化比例很高，没有很大的空间继续往上，芯片这块国产化比例低，空间较大，所以市场更关注芯片。
消费电子本质上做的是景气周期，下半年随着经济复苏，苹果产业链板块投资潜力更高一点。
”陈鹏辉表示。

多位市场人士判断，苹果产业链一方面业绩预期比较好，另一方面目前的估值较低，没有透支未来的业绩。

A股苹果概念指数包括86家上市公司，市盈率（TTM）中值在44倍。
受上半年消费电子需求疲软影响，今年以来指数涨幅仅15%，除了部分明星股，大部分涨幅不大，估值在低位。

“其实今年5G手机概念还没开始火，去年拉了一波估值，因为2018年跌得惨，去年把估值修复到20-30倍的正常水平。
一些明星股热捧主要是TWS耳机等概念，所以真正5G概念估值在低位。
随着下半年推新机，出货量提升，产业链利润出来，估值还有空间。
”陈鹏辉判断。

03

好赛道优势突出

2013年后，苹果手机销量增长疲软，但苹果产业链一些上市公司近年涨幅很大，跑赢产业链整体，各个细分板块市场表现出现分化。

一方面，赛道较好的上市公司估值跑赢整体，比如TWS、光学等。
另一方面，一些上市公司实现品类扩张，从单个元器件代工到整机代工，发展为平台型供应商，估值也随之上升。

“我们，第一是看从创新和产品升级带来细分领域需求快速成长的机会，另一个是工程师红利导致产业链向国内转移。
”

陈鹏辉表示，下半年可以关注苹果产业链的几个细分赛道。

图片来源：包图网海外网

文章来源：财新数据，记者任蕙兰，财新实习记者 徐泽怡对本文亦有贡献

（来源：浙商基金）