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2020年8月12日资讯雪球$万华化学(SH600309)$万华化学，谈一谈激增
2020年8月12日资讯雪球$ 万华化学 ( SH600309 ) $ 万华化学，谈一谈激增的存货，和高昂的负债风险提示：注意国际、国内经济大形势；化工行业的安全生产危险；不要上杠杆，不要全仓一只股！万华化学第三季度业绩下滑：归属于上市公司股东的净利润为 20.71 亿元，同比下降 29.80%；三季度末存货高达 84.14 亿元，年初存货为 70.00 亿元，与年初相比，年内万华化学存货增长 20.20%。
万华化学的货币资金仅有 43.71 亿元，短期借款却高达 125.14 亿元。
这三个实锤都是来自于上市公司三季报，放到一起，万华化学天塌了，盈利大幅下滑主营产品聚合 MDI 价格一年内腰斩，存货增加 14 亿，暗示产品滞销，短期借款 125 亿，远超货币资金，这是万华化学资金链要断裂要完的节奏啊。
据 3 季报显示万华化学聚氨酯系列产 139.7 万吨，销 142.5 万吨，当年主营业务不存在增加库存的可能，万华化学常年保持 15 万吨左右 MDI 战略库存（年销量 10% 左右的库存，留作检修，不可抗力、周转需要）三季度烟台 60 万吨 MDi 装置检修 50 天左右，导致三季度 MDI 实际销量地区去年同期三季度。
（去年同期装置都是满产，市场行情好。
今年 9 月国内市场实际很低迷也是原因）。
石化产品今年产能利用率不高，也不存在严重滞销问题。
万华化学现金流很紧张，绝不允许大量库存出现，最大限度以销定产。
84 亿存货不可怕，今后将超过 100 亿万华化学存货包括产成品、在产品以及原料等，每年 6.7 月左右的夏季是石油气价格最低的时候，万华化学一般这个时间节点要把百万吨地下洞窟存满，到每年一季度，石油气价格最高的时候最大限度陆续将库存清空（保留自用和贸易需要的周转部分），就这几个月时间石油气差价超过 20% 以上，一度能达到 800-1000 元左右。
每年 1 季度，这部分释放出来，可以增厚当期利润，去年石油气贸易部分做了 174 万吨，显示盈利接近 1.7 亿。
实际远不止这么多，大部分石油气差价用在了万华石化项目原料，降低了 po/ae 一体化装置的成本。
去年万华化学 PDH 装置创了全国同类装置的最高净利润 14.4 亿，万华化学依托百万吨洞库顺带做石油气贸易形成的原料成本优势是最大贡献之一。
百万吨洞窟装满这部分存货需要 35 亿左右资金。
三季度丙烷 CP 均价 578 美元 / 吨，环比上涨 13%；丁烷 CP 均价 600 美元 / 吨，环比上涨 17%。
您的朋友万华化学已在 6.7 月把库存装满了（运输等原因导致时间节点都在 3 季度激增）。
万华化学前三季度石油气贸易已做到了 181 万吨，后续无论市场价如何仍然会继续购买，然后等 2019 年一季度前后高位抛售或者自用大部分库存，继续发挥优势赚取差价。
万华化学二期 120 万立方米丙烷洞窟建设今年上半年已经开工，投资 15.52 亿元，2020 年左右交付，把这这个洞窟装满需要增加多少存货？起码要增加 30 亿以上。
煤炭，纯苯等主要原辅料一样季节性会加大库存。
另外，存货还是很好的利润平滑，合法根据财务手段，将未达成当期结算条件的已售商品算作存货。
后续 TDI 投产在即，PMMA,MMA 投产在即，万华化学原料，在产品等还将继续增大万华化学的存货。
2020 年左右万华化学存货长期维持在百亿左右将成为常态。
所以认为万华化学存货激增到 84 亿是利空的绝对是蠢货！万华化学负债率是最近十年最低的2015 年万华化学负债率 69%，2016 年 63.9%，2017 年 53.28%、2018 年三季度 48.2% 这是炒股软件显示（懒得核实大差不差），2015 年才是万华化学最困难，负债率最高的时候，当年聚合 MDI 一整年远远低于 1.5 万，价格战打到了最低的 9000 元左右，那一年万华化学仍然聚氨酯业务 30% 毛利润，当年盈利 16 亿元，依然坚持大比例分红。
那一年您的沧州大化苍老师每股亏损了 2 元，ST 了！2015 年万华化学的 69% 负债率很高，实际还有更高的雷，看母公司，母公司万华实业当时还在经营匈牙利 BC 公司、中强煤化，都是在巨亏。
2009-2011 年万华实业负债率 50.36%、61.49%、78.03%，2012 年 -2014 年 9 月万华实业负债率 78.49%，80.04%、80.22%/2014 年 9 月总负债 512 亿元，2015 年公司资产负债率应该更高，按照这个势头要不了 5 年，万华实业连同万华化学就要凉凉了。
同期万华化学 MDI 领域还在全国，全球和国际五大巨头打仗，抢市场！那些年万华化学和母公司被喷子，被媒体吊打：庞大债务待解，所谓高端化工产品一投产立即变成低端过剩，盈利堪忧（产能达到 180 万吨的时候，产能利用率一度最低不到 60%）产能越大盈利越差，盈利连续两年下滑，那样的环境，您说，万华化学是咋活过来的？ 那时候的万华化学股价能有任何高估值吗？——很奇怪的是，那些年无论是万华化学还是母公司万华实业，他发债利息都很低，信用评级都是 A-1 ( 你可以说是国内评级机构胡乱评 ) ，这些年万华化学有息负债利率都极低。
过去万华融资，特别是负债性融资不错，体现在融资成本比较低。
过去三年，15-17 年整个集团平均年化融资成本分别是 3.3，3.4，3.6 —— 2017 年股东大会记录（万华化学融资成本比这个略高一些）2016 年万华化学盈利 36 亿，2017 年盈利 111 亿，2018 年前 9 月盈利 90 亿，这时候你媒体嚷嚷短期负债高，有句 MMP 不知当讲不当讲，你眼瞎啊！2018 年是万华化学有史以来资金最充裕的年份2018 年匈牙利 BC 和宁波 25.5% 股权并入后，万华化学全年盈利有望达到 180 亿左右（半年前大家乐观的估计是 200 亿左右），现在我们按照最悲观估计 165 亿。
最近三年累计盈利 312 亿。
（不含 2017 年 BC 公司 30 亿净利润，当年 BC 公司净利润极大的修复了 BC 公司资产负债率）2017 年分红 40 亿，2018 年分红按照 60 亿算，结余 212 亿，每年还有 30 亿左右的固定资产折旧变成现金流。
加上 BC 公司 2017 年 30 亿盈利，妥妥的 300 亿左右真金白银，这部分加一倍杠杆，50% 资产负债率，变成 600 亿项目资金（实际以万华化学能力资产负债率做到 70% 以内，依然能享受到良好的信用评级，低息融资），这部分给未来几年万华化学的发展注入了无限想象力。
毫不夸张的说，目前所有公示项目需要的资金，资金没有任何问题。
2019、2020、2021 万华化学还有三年累计百亿的固定资产折旧变现金流（我是这样理解的），还有每年保底的业绩承诺，分红之外最低限度还有百亿以上的盈利留存。
不厚道的说，今后几年万华化学有大额对外收购扩展一样正常。
（趁你病要你命，真到那时候别的化工企业要死的时候，全行业肯定好不了，万华化学盈利那时候一样堪忧，股价一样会很差。
）这么美好的未来，这么充沛的现金流动力，然后你媒体断章取义，说什么现金流紧张，短期负债一百多亿。
哈哈哈哈！！！！！！一块钱掰开花，每一分钱都精打细算的万华化学盈利爆表的 2017、2018 年万华化学在干吗？有没有大几十亿去买银行理财，有没有拿几个亿人民币垒成一面墙装逼给员工花钱？有没有沧州大化一样还掉银行贷款，继续在建工程接近零？每一年的研发资金必须保证，这个是万华化学的走到今天的根本，也是万华化学的未来，万华化学每一个新产品，核心技术掌握自主知识产权都是这里面来的。
高端化工门槛太高了，很多技术要研发十年以上，小试、中试，正式装置建成要让市场接受需要更多年。
所以，我特理解三聚节能和神雾环保、神雾节能了，哪怕他们黑科技是真的，证明自己一样需要 5-10 年甚至更久，但是在这期间，他早资金链断裂 N 次，死几道了。
万一黑科技证明不可行呢？今后万华化学年研发投入 20 亿将成为常态（2018 年是到不了了），万华化学 100% 将研发费用当期费用化，全部当期计提。
有董秘回复：今年三季度烟台万华检修一个半月，同期研发费用多了几亿，万华化学把烟台技改的 1.5-2 亿左右费用当期计提了。
烟台三季度盈利能不堪忧吗？——这个豆腐哥没有亲自问。
新产品新产能扩建必须保证！这个也是大家能真真切切感受到的，万华化学未来最大的希望，今年以来万华化学累计环评公示了 3-400 亿左右的新产品新产能建设，这些在未来 2-3 年，最多 4 年，都将陆续建成投产，万华化学年利润 10 亿的时候，万华化学母公司敢运作贷款一百多亿购买匈牙利 BC 公司，并扛着一百多亿贷款，忍受连续几年的亏损，同期还在建年支出大几十亿的在建工程。
就是最困难的 2015 年万华化学依然在按部就班推进各项工作。
每年分红必须保证上市 18 年以来，风雨无阻，万华化学年年分红，初期分红率很高，这几年因为研发突破了 N 多技术，新建新产品产能很多，导致公司分红额不是太高。
2017 年万华化学每股分红 1.5 元，股息率接近 4%，今后万华化学高分红将成为常态，毕竟，今非昔比！我们万华不一样，发展前景特别好，资金特别紧张，不能和格力电器比啊，账面上大几百亿甚至上千亿的现金流。
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周期股买在高市盈率，卖在低市盈率？周五万华化学一个跌停，雪球上野生大 V 雨后春笋一样涌现出来：万华化学周期股，周期股应该买在高市盈率，卖在低市盈率，我早就看明白了，云云。
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一副自己羽扇纶巾高人的样子。
他们忘记了几个月前万华化学复牌短期涨到 50 元以上，那时候是 N 多人质疑：为什么雪球绝大部分大 V 踏空了万华化学这个大牛股？更忘记了迄今以来的熊市自己实际盘亏的爹都不认得了（这也是为何人生导师股市牛人们一边一个胜利接着一个胜利每年几倍收益，却要卖茶叶、卖蜂蜜、靠打赏、卖书、卖课、、、、这些蝇头小利作为主业才是净利润，毕竟股市涨涨跌跌，很容易一夜回到解放前）。
—我已拉黑所有在万华化学上自鸣得意的大 V，包括 N 多十几万粉丝的所谓 V，无论他们人品多好。
沧州大化每股亏 2 元的时候或者市盈率几十倍上百倍就是好买点，然后等他市盈率 10 左右的时候卖出，这就是经典的化工周期股买在高市盈率甚至亏损时候，卖在低市盈率的经典案例。
你万华化学和沧州大化主营产品差别不大，市场涨价逻辑也类似，你也早该卖了。
美国彼得林奇的经典教案里面有这类逻辑，周期股买在高市盈率甚至亏损，业绩反转时，堪称完美！2001 年万华化学上市日，开盘 28 元，收 31 元，盘中最高见 32 元。
对应几个月后公布的 2000 年每股 0.42 元收益（按当时股本计算，未除权），开盘 66 倍市盈率，几个月后涨到分红送股前一天的 63.15 元，市盈率 150 倍。
周期股买在高市盈率，卖在低市盈率，您应该 66 倍买还是 150 倍买？2017 年 10 月，万华化学最高见 43 元左右对应当年利润市盈率 10.7 倍，这时候卖，无论是当初上市第一年 66 倍市盈率买的还是 150 倍市盈率买，都是大几十倍收益盆满钵满。
完美！2007 年 6 月万华化学股价最高见 58 元，对应 2007 年每股 0.89 元收益 65 倍市盈率，后面送股后又涨了好多，最多要到 80 多倍市盈率。
周期股买在高市盈率，万华化学是不是应该这个时候买？买了后然后等十年万华化学修复估值，2017 年年中才涨到这个价格。
这逻辑不对啊？就说当下，万华化学目前市盈率到了 6 左右（对应 2018 年资产注入并表后），你现在卖，卖在低市盈率，您是亏损累累。
然后等高市盈率，等万华化学几十倍市盈率，甚至亏损 ST 时候买。
万华化学上市以来年年分红，17 年不间断，年年盈利，他不知道什么是亏损啊？按最坏预期 2019 年盈利缩水一半（实际很难达到），股价维持目前不变，依然是 12 倍市盈率？ 6 倍卖，12 倍买？这绝不是什么买在高市盈率卖在低市盈率的逻辑。
一个股在市场最低潮的时候还有 12 倍市盈率，这不是化工周期股啊。
人人喊打，人心惶惶的时候，我心平气和分析万华化学，？我不应该一直尝试告诉大家，万华化学不是钢铁、普通化工那样的周期股，甚至不是巴斯夫、陶氏那样的化工周期股。
他是披着周期外衣的高成长股，是白马，是蓝筹。
看透又如何？我绝对没说错，但是短期一样让坚信的球友伤痕累累，一样让很多人反目成仇！周末我收集几个卡，集合支付宝，微信，鞋底，又筹集了小几万多块钱，下周该买啥啊？还是留着当作最后一颗子弹给自己度过最难得时刻？超视距 : 人的目视范围是有限的，当你借助各种信息手段分析数据，甚至军事上借助雷达技术可以看得更远，这就是超视距了（军舰雷达因为海平面曲面效应一样有盲区，需要卫星、空中预警超视距雷达等手段看的更远）。
对于普通人来说，你看到了超视距，还不如眼瞎。
享个豆腐的分析也许是超视距，也许是盲人摸象胡说八道，请大家自己分析。
风险提示：2018 年 9、10 月国内经济下滑严重，各种原因导致聚合 MDI 下游低迷，不排除聚合 MDI 低价长期维持，四季度盈利预期可能很差。
万华化学短期甚至更长时间可能被市场吊打。
大家都在惊慌失措往外面跑，你逆势进入，过程中可能被盲目的投资者踩踏成豆腐渣（市场人心惶惶，目前就是这个局面），看不到成功的那天。