(徐工机械)徐工机械收入恢复不及预期 增长主要来自低毛利业务 应收账款增加侵蚀经营活动现金流

8月31日，徐工机械(000425.SZ)发布2020年半年报，半年报显示，公司主营业务收入为351亿元，同比增长12.56%，扣非净利润为20.3亿元，同比下降7.05%。

从行业逻辑上看，受益于周期性更新换代的需求和下游基建行业获政策鼓励，工程机械行业今年二季度景气度很高。
行业的逻辑在徐工机械身上有没有体现？徐工机械的中报有哪些值得注意的点？南财AI新闻实验室为大家拆一拆。

徐工机械收入恢复不及预期，增长主要来自低毛利业务

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

上图是公司分季度的主营业务收入和增速，从中可以看到，公司一季度营业收入同比下降了3.98%，工程机械行业公司中，表现相对较好。
二季度，公司主营业务收入同比增长26.81%则跟市场预期有不少距离。
横向对比看，同行的三一重工(600031.SH)和中联重科(000157.SZ)二季度同比增速都在40%以上。

我们再看一下公司的收入结构。

上表是公司的主要业务板块的收入，从中可以看到，公司上半年在起重机械、铲运机械、压实机械、桩工机械这四大业务模块的收入增速都赶不上整体的收入增速，对公司收入正向拉动最大的是工程机械备件及其他业务收入。

上表是公司的几大业务板块收入占比，从中可以看到，上半年公司工程机械备件及其他收入业务占比已经占到公司收入的四分之一。

值得注意的是，因为徐工集团的集中采购平台在上市公司，徐工机械的工程机械备件及其他收入业务的增长，得益于上半年销售给关联方的材料增加。
因此，由于这块业务收入的增长而促成公司整体收入增长，并不是市场所希望看到的。

此外，公司的工程机械备件及其他业务的低毛利率，也使得这块业务即便是高增加，但对提升公司价值作用不高。

上图是公司的主要业务板块的毛利率，有部分业务存在数据缺失。

从中可以看到，公司的工程机械及备件业务的毛利率一直很低，上半年只有9.36%。

应收账款明显增加，研发费用率下降

拆完收入，接下来我们分别看一下公司主要的一些经营指标。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

首先我们看公司的净利润。

上图是公司的扣非净利润情况，从中可以看到，公司二季度利润增速恢复比收入更慢。
跟2018年到2019年的高增长表现更是相差甚远。

上面是公司的销售、管理和财务三项费用和费用率，从中可以看到，一季度公司的期间费用率曾经创了新高，但是考虑到费用支出的刚性和一季度疫情这一突发因素带来的收入下滑，一季度费用率的上升还算正常。
二季度公司的期间费用率已经下降到5.26%，处于相对较低的水平，公司的费用控制能力比较强。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

上图是公司的应收账款，从图中可以看到，公司今年一二季度的应收账款环比是连续增长的，而且增长的速度比较快。
跟净利润对比，公司上半年合并报表净利润为20.72亿元，但是公司的应收账款就增加了65.06亿元，是侵蚀公司经营活动现金流的主要科目。
上半年公司的经营活动现金流只有5.01亿元，公司的盈利质量不佳。

研发支出用于辅助观察企业科技实力的财务指标。
从上图可以看到，今年一二季度公司的研发支出占收入的比例都比去年同期略低。