【IPO价值观】华为助力主业盈利增长，中瓷电子毛利率持续下滑存风险
集微网消息，一直以来，电子陶瓷系列产品作为高端半导体器件不可分割的重要组成部分，也是连接芯片和外部系统电路的重要桥梁，直接影响着器件的性能、质量和可靠性，可广泛应用于通信、大功率激光器、汽车电子、消费电子等领域。
其中，高端电子陶瓷外壳市场主要被国外企业所垄断，我国高端电子陶瓷外壳产品多依赖进口。
然而，随着中美关系的剧变，加之高精尖领域的技术和产品面临“卡脖子”的境况。
基于此，近年来我国电子陶瓷厂商奋起直追，逐步缩小与外国厂商的差距，加速国产替代。
国内“老牌”电子陶瓷厂商河北中瓷电子科技股份有限公司（以下简称“中瓷电子”）不久前披露招股书，拟创业板上市，借力资本市场扩建电子陶瓷生产和研发项目。
“客户A”晋升第一大客户
资料显示，中瓷电子成立于2009年，主要主要产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、大功率激光器外壳、声表晶振类外壳、3D 光传感器模块外壳、5G 通信终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板、陶瓷元件、集成式加热器等，广泛应用于光通信、无线通信、工业激光、消费电子、汽车电子等领域。
经过多年的深耕和积累，目前中瓷电子已成为大批国内外电子行业领先企业的供应商，甚至是核心供应商，并与其建立了长期、稳定的合作关系。
在光通信领域，全球多家著名的光电器件厂商均是中瓷电子的客户；在无线通信领域，NXP、Infineon 等世界知名的半导体公司为公司客户；中瓷电子也与国内著名的通信厂商华为、中兴建立了合作关系，合作范围不断扩大。
招股书披露，2017-2019年，中瓷电子的营业收入分别为34323.73万元、40702.80万元、59041.79万元；净利润分别为4659.03万元、5868.69万元、7641.59万元，其营收和净利呈逐年增长，且净利在2019年出现增幅小高峰。
从分产品层面来看，通信器件用电子陶瓷外壳产品是公司的盈利主力产品，其营收分别为2.31亿元、2.77亿元、4.04亿元，占营收比重为69.56%、70.59%、71.55%；而工业激光器用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板等营收能力逐年增长，但所占营收比重不超10%。
此外，汽车电子件的营收逐年增长，但所占营收比重出现下滑。
对此，中瓷电子表示，通信器件用电子陶瓷外壳销售收入基本稳定在 70%左右，基于长期的研发和多家世界知名光通信厂商已成为公司客户，并且维持了长期的合作关系，每年销量保持稳定增长。
而2017 年至 2019 年，工业激光器用电子陶瓷外壳和消费电子陶瓷外壳及基板销售收入规模和占主营业务收入的比例整体上升，主要原因系近年来新兴领域发展迅速，公司及时研发新产品，以适应电子陶瓷在新兴领域的应用需求，从而导致销量逐年上升。
此外汽车电子件销售收入在 2018 年较上年下降 7.95%，主要原因受汽车整车行业销售下滑的影响，出现一定下降。
值得注意的是，中瓷电子前五大客户销售收入分别为12109.22万元、13145.72万元、26225.89万元，占总营收的比例分别为35.28%、32.30%、44.42%。
在前五大客户体系构成中，客户A，即华为，主要是通信器件用电子陶瓷外壳产品。
2018年，客户A首度成为中瓷电子的第一大客户，也是其通信器件用电子陶瓷外壳产品的首要客户，其销售额占总营收比重的不断提升，从2018年的7.54%上升至2019年的14.77%。
从报告期内的净利增幅来看，客户A的加入，在通信器件用电子陶瓷外壳产品的需求增长，也带动其业绩实现较大的提升。
应收账款过高，毛利率持续下滑
据招股书披露，应收账款期末余额分别为7053.14万元、1.13亿元和1.11亿元，占当期营业收入比例分别为20.55%、27.69%和18.83%。
中瓷电子表示，报告期内，公司应收账款余额随公司营业收入的增长而上升，主要系随着公 司收入规模扩大，应收客户货款增加所致。
该公司同时表示，应收账款金额占营业收入比重相对较高。
如果客户付款能力发生不利变化，很可能会造成公司的应收账款无法收回，形成坏账，严重的或将导致资金链断裂。
在应收账款不断上涨的同时，中瓷电子还面对着毛利率下滑的风险。
据招股书披露，2017年-2019年，中瓷电子的毛利分别为1.18亿元、1.27亿元和1.77亿元，毛利率分别为34.55%、31.27%和30.02%，毛利率呈现持续下降的趋势。
值得注意的是，中瓷电子原材料成本占主营业务成本的比重皆为70%以上，占比较大。
而公司毛利率下滑与原材料价格的波动也息息相关。
据悉，电子陶瓷行业的上游行业主要涉及氧化铝粉、陶瓷粉料、氮化铝粉和稀土化 工材料等资源类产业。
受需求拉动及通货膨胀等因素影响，部分有色金属和化工 材料的价格走高，对电子元件行业的产品成本构成一定的压力。
其中，氰化亚金钾价格变动最大。
2019年氰化亚金钾19.64万元/千克，相较于2017年的16.40万元/千克，每千克上涨了3.24万元，因此原材料价格的大幅度上涨会提高中瓷电子的经营成本，从而导致毛利率的下滑。
整体来看，随着5G通信技术的发展，通信器件所用的电子陶瓷外壳产品也将迎来增量期。
作为中瓷电子的主营业务和盈利主力产品，在此需求趋势下，中瓷电子也将迎来红利期。
然而，虽有华为、中兴等大客户的带动，其面临的应收账款增长和毛利率持续下滑等问题，依然是其闯关IPO路上的“绊脚石”。
（校对/Lee）
（来源：半导体投资联盟）