【东海策略】玻璃9月月度策略

投资要点

前期供需错配引发玻璃价格上涨。
今年年初受疫情影响，下游需求延后，玻璃库存累积价格跌至低位。
3月部分企业停产、冷修增多，在产产能大幅减少。
随着疫情逐步受控，延后的需求爆发。
在国家经济刺激政策驱动下，下游地产端对玻璃的需求恢复良好，玻璃库存持续去化价格快速上涨。

未来几月，供需格局较难发生逆转。
企业在高利润的驱动下有较强增产意愿，但新增产能整体受制于国家政策限制，未来供应量整体变化较小。
而在“金九银十”旺季下房地产及汽车对玻璃的需求预计较好，总体来看库存持续去化的状态或保持，玻璃价格在需求带动下有较强的支撑。

01合约估值或偏高，关注现货涨价状况。
从基差上来看，尽管上周玻璃基差一度恢复至较为正常的区间，但周五01合约强势拉涨，当前现货仅升水10元/吨；从不同合约价差上来看，当前玻璃1-5价差高达93元/吨，远超过去两年同期水平。

结论：未来几月在旺季需求的支撑下玻璃价格上涨可期，但当前期货价格估值偏高显示预期已经较足，关注现货涨势是否延续。

操作建议：逢低考虑轻仓多01合约，关注1-5合约反套机会。

风险因素：下游需求增长不及预期。

1.行情回顾

今年年初受疫情影响，玻璃下游需求延后，库存累积、价格跌至低位。
3月部分企业停产、冷修增多，在产产能大幅减少。
随着疫情逐步受控，延后的需求爆发：在国家经济刺激政策驱动下，下游地产端对玻璃的需求恢复良好，玻璃库存持续去化价格快速上涨。

2.主要逻辑

2.1.未来几月供应增量不会过大

8月24日至8月30日当周，玻璃生产企业利润已远超过去两年最高水平，其中以石油焦为燃料的企业利润达907元/吨，以天然气为燃料的企业利润达640元/吨，以煤制气为主要燃料的企业利润达587元/吨，在高利润以及下游需求料将维持强劲的驱动下，后续玻璃原片厂商的生产意愿较强。

然而近几年来玻璃行业一直是严格控制产能的行业，自2015年来工信部先后出台多个限制玻璃行业产能的政策文件，分别有工信部产业127号《关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》、工信部原337号《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》、工信部原57号《关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知》。

根据万得数据，浮法玻璃总产能及在产产能增量自2015年来较前期大幅放缓，2009年4月至2012年6月，玻璃总产能增量3.12亿重箱，在产产能增量2.47亿重箱；2012年7月至2015年6月，玻璃总产能增量3.31亿重箱，在产产能增量1.38亿重箱；2015年7月至今，玻璃总产能增量1.67亿重箱，在产产能增量0.64亿重箱。

根据隆众统计，8月21日至8月27日当周，国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共计299条（5790.15万吨/年），其中在产247条（4865.12万吨/年），冷修停产52条，浮法产业企业开工率为82.61%，产能利用率为84.27%。
当期玻璃总产能较去年同期增2.6%，在产产能较去年同期增0.9%。
受制于近几年来国家对玻璃产能的严格控制，尽管当前利润较高，但玻璃在产产能增长仍较为有限。
市场有分析人士预计8-12月或有12条生产线出现变化，比较确定的情况下影响产能净增1300吨/天，意味着供应端的整体变化较小。

2.2.“金九银十”旺季将至，需求预计较好

2016-2019是我国的开工大年，由于今明两年是房地产竣工大周期，下游玻璃需求稳中有升的预期较为强烈。
数据显示，下游方面最主要的房地产市场建筑玻璃需求仍在继续恢复。
7月数据显示，商品房销售面积累计同比下降5.8%，较上月增2.6个百分点；房屋新开工面积累计同比下降4.5%，较上月增3.1个百分点；房屋施工面积累计同比增长4.1%，较上月增0.3个百分点；房屋竣工面积累计同比下降10.9%，较上月减少0.4个百分点。

同样在车用玻璃的需求在疫情过后也显现出回暖。
7月数据显示，我国汽车产量累计同比减少9.7%，较上月增加6.8个百分点；汽车销量累计同比减少12.7%，较上月增4.2个百分比。
我国乘用车产量累计同比减少17.76%，较上月增长4.72个百分点；乘用车销量累计同比减少18.40%，较上月增加4.02个百分点。
尽管受一季度疫情影响导致累计数据大幅下降，但二季度开始乘用车产量已连续4个月同比增长破双位数。
从季节性来看，“金九银十”的预期仍在，在国内大循环政策背景下，购置汽车也仍是主要刺激消费的方式。

2.3.库存预计将持续去化

春节期间由于疫情原因运输与下游需求受到限制，玻璃累库速度快，后随着复工复产累库速度放缓，从4月下旬以来玻璃进入持续去库阶段。
根据万得数据，当前浮法玻璃生产线库存4207万重箱，较去年同期增长9.6%，较5月时年内高点下降20.5%；而隆众数据统计，8月24至8月30日玻璃库存147.98万吨，较去年同期增长18.9%，较4月末高点下降70%，短时间内去库幅度惊人。
但也有人质疑，在今年累计施工面积较去年同比增长为负，即需求端不及去年的情况下，即使以过往需求端最为旺盛时期看，去库速度也不及今年这般迅速。

对此，市场有人认为由于玻璃现货价格在今年4月时达到低点，有贸易商在玻璃价格低点时开始大量囤货，等到玻璃现货价格提张后再出货，即充当蓄水池作用的贸易商或累计了较多的玻璃隐性库存，而一旦玻璃现货价格提涨，这部分需求的缺失与供给端的增多可能会对库存的去化状态有一定负面作用。
但总体来看，在库存偏低，而9、10月份刚性需求旺盛的情况下，玻璃持续去库的态势或将延续。

2.4.玻璃01合约估值或偏高，关注现货涨价状况

从基差方面来看，上周玻璃基差一度回到较为合理的区间，却因为周五玻璃01合约的大涨又出现下行。
目前现货仅升水10元/吨。
而从1-5价差来看，当前玻璃1-5价差达93，是过去两年同期水平的两倍之多，综合来看由于市场对下游需求强劲的预期较为统一，当前期货主力合约的估值已经偏高。
而由于上游玻璃原片厂涨价过快，而下游深加工企业又缺乏一定调价能力，当前下游深加工企业对提价的接受度不高。
关注在刚需的刺激下现货能否继续跟涨，对当前基差进行修复。

3.结论及操作建议

总的来说，前期供需错配引发了玻璃价格大涨，未来几月供应端增量不会过大，旺季下玻璃需求较好，供需格局一时间难以逆转，玻璃价格有较好的支撑上涨仍可期。
当前期货价格估值偏高显示预期已经较足，关注现货涨势是否延续。

操作建议：逢低考虑轻仓多01合约，关注1-5合约反套机会。

风险因素：下游需求增长不及预期。

（来源：东海投资前沿）