【猛兽财经】Amarin是一个很好的反向投资选择

【猛兽财经】Amarin是一个很好的反向投资选择

在上周的上诉听证会期间，尤其是在9月3日判决无效后，Amarin的股价受到了打击。

尽管有这一裁决，Amarin仍将在美国赚钱，并在欧洲拥有强大的知识产权保护，Vascepa将于明年年初在欧洲推出。

Amarin在银行的现金超过6亿美元，今年下半年可能有正的现金流，看起来是一个可靠的、不受欢迎的价值投资选择。

Amarin （股票代码：AMRN）在失去吸引力后，以目前远低于每股5美元的价格大幅降低了风险。

Amarin是一家专注于改善心血管健康的爱尔兰制药公司。
目前，Amarin的市值约为16.6亿美元，但Amarin报告称，截至第二季度末，公司手头有6.113亿美元现金和等价物。
与许多生物制药不同的是，由于烧钱率高，现金不应该被完全计算在内，Amarin公司2020年上半年的净亏损只有1610万美元。
另外，2020年下半年Amarin的现金流很可能为正，公司的现金余额支撑着当前市值的三分之一以上。

我们还在讨论Amarin研发的可能会获得巨大成功的药物。
Amarin生产的Vascepa是目前已被批准、最有效的治疗药物，

Vascepa（icosapent ethyl，二十碳五烯酸乙酯）一个新的适应症和标签扩展。
经过十多年的开发和测试，Vascepa现在是FDA批准的第一个也是唯一的药物——作为最大耐受剂量他汀类药物的辅助疗法，用于甘油三脂水平（TG）升高、存在心血管疾病或糖尿病、有两个或更多心血管疾病危险因素的成人患者，降低心肌梗塞、中风、冠状动脉血运重建、需要住院治疗的不稳定性心绞痛的风险。

据统计，在美国将有数以百万计的高危患者可以从这种独一无二的处方疗法中获益。
对于使用他汀类药物治疗后低密度脂蛋白胆固醇(LDL-C)水平得到控制，但甘油三酯（TG）水平仍然偏高的血脂异常患者，Vascepal是首个获批能有效降低残余心血管事件发生风险的药物。

图2：Vascepa优于他汀类药物的疗效(来源：Amarin在2020年9月2日公开的资料)

随着Vascepa的知名度这一细分领域的扩展，其潜在市场已大大增加。
据Amarin估计，美国有超过5600万人可以从使用Vascepa中受益，其中1200万人已经在使用他汀类药物，4400万以上的人要么不耐受他汀类药物，要么拒绝他汀类药物。

即使面临仿制药的竞争，Amarin在美国仍将非常有利可图

即使有了仿制药的上市，Amarin仍有可能通过Vascepa在美国赚钱。
在Amarin看来，即使有10%的人会因服用Vascepa而受益，最终也会服用该药物，在最大的市场渗透率下，每年将有超过6700万张Vascepa处方。
考虑到Amarin不断公布的数据显示该药物对心血管有过多益处，这个数字似乎是现实的，甚至可能是保守的。

最近，Amarin报告了其蒸发试验的结果，该试验为使用Vascepa的患者提供了冠状动脉斑块数据。

图3：Vascepa对冠状动脉斑块回归的结果（来源:Amarin 2020年9月2日的公开资料）

同样，这项研究的患者群体仅由他汀类药物的使用者组成，所以你可以在图3中看到一个明显的额外好处。
考虑到降低LDL-C和甘油三酯等生物标志物的最终临床相关性一直存在一些问题，冠状动脉斑块回归尤其重要。
就像之前在REDUCE-IT试验中观察到的使用Vascepa减少心血管事件一样，冠状动脉斑块的减少代表了在保证患者安全方面的切实进展。

根据我们的研究，投资者可以预期Amarin不得不将Vascepa的标价降低50%左右，以保持与非专利药的竞争力。
此外，Amarin的Vascepa市场份额将明显下降。
我们已经看到了来自Hikma(OTCPK:HKMPF)、Dr. Reddy 's (NYSE:RDY)和Teva (NYSE: Teva)等的ANDAs申请，但考虑到Vascepa制造的复杂性，至少在一段时间内，我们可能不会看到许多其他仿制药制造商跳出这些主要厂商的行列。

在我们的模型中，我们展示了到2023年，Amarin在美国的市场份额将下降到只有25%，但这种下降的份额将被一个可能迅速增长的整体市场所抵消。

考虑到2020年Amarin有望实现6亿美元以上的销售额，毛利率约为79%，即使有新的市场进入者和可能出现的大幅降价，该公司在美国的业务仍有生存空间。
我们将在下面更详细地讨论，我们的模型显示，仅美国市场机会的价格似乎略高于目前的市值，股票交易价格仅略高于4美元。

Amarin在欧洲的巨大机遇仍然完全没有改变

在讨论我们对美国业务近期发展的评估之前，我们想简要介绍一下Amarin在欧洲的潜在业务。
Vascepa在欧洲的机会仍然是巨大的，主要原因在于欧洲的专利保护仍然很强大，市场排他权通常是在批准后的10年期限里。
此外，Amarin正在努力维持其市场排他性，延长到2039年。

图4：Vascepa在欧洲的机会(来源:Amarin 2020年9月2日公开的资料)

欧洲有数千万的病人可能会受益于Vascepa，而我们看到的大多数评论人士都认为Vascepa可能是欧洲病患的一大福音。
值得赞扬的是，Amarin已经明确地将重心转向欧洲，以最大限度地利用机会。

Amarin最近发布了一份新闻稿，详述其战略方面，聘请了卡里姆米哈伊尔作为欧洲商业化的领头人。
米哈伊尔最近担任了默克全球脂质业务的全球商业负责人，此前担任默克欧洲首席营销长。
这样的经验对Amarin成功在欧洲上市大有帮助。

此外，Amarin还瞄准了加拿大、中国和中东等其他地区，但这些地区都将通过商业合作伙伴实现，这意味着Amarin可能只会从销售中获得版税。

Amarin上市后的抛售给公允价值创造了很大的利差

我们对Amarin在美国的业务进行了一项到2030年的折现现金流分析，试图弄清楚它能支撑多大的当前股价。

Amarin称，其在2019年销售了323万张Vascepa处方，产生了约4.27亿美元的总收入和9600万美元的销价。
这使得每处方价格大约为132.28美元，每处方销钉为29.72美元。
我们用了上面提到的假设，即到2021年初，Amarin的价格必须下降一半，到2023年，市场份额将降至25%，到2015年，市场份额将降至17%。
我们保持齿轮价格不变，不过如果成交量增加更多，齿轮价格可能会有所下降。

我们从阿玛林今年的支出水平开始着手，并将其扩大，使SG&A支出占净销售额的34%，而研发支出在今年之后开始缩减。
我们还展示了Vascepa的市场增长到560万患者的峰值，也就是Amarin估计的美国潜在市场总量的10%。
我们认为这可能是一个非常保守的数字，因为具有讽刺意味的是，这种药物这么早就成为仿制药可能会促进市场的广泛接受。

图5：Amarin美国企业现值估算

正如您在图5中所看到的，根据上面所述的假设，我们得到的现值估计值略高于股票现在交易的位置。
同样，这在欧洲或任何其他国际机会中都没有任何因素。
虽然Amarin的前景看起来肯定比上诉损失前更糟，但在我们看来，抛售似乎有些过头，为长期、耐心的投资者创造了一个宝贵的机会。

总结

Amarin这个机会并非没有风险。
Amarin的价格可能会比我们预想的更低，或者市场份额可能会下降；Vascepa还没有得到欧洲的批准，也不能保证会成功。
尽管如此，Amarin的高现金水平和在美国持续盈利的确定性，在我们看来，Amarin的下滑潜力是有限的，即使是在悲观的情况下。

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