一家快速扩张的医药零售公司！

开始个股分析之前，先啰嗦点别的。

昨天三聚环保还是横盘整理的走势，比我预期要强一些，主要因为整个大盘都是下跌的。
大盘涨了不跟风涨，大盘跌了不跟风跌，股价当前走的相当特立独行。
不知道习惯于做T的现在心情如何？如果哪一天突然再次大涨突破9块，我是一点都不奇怪的。

最近一段时间，部分银行股相对强势一些，昨天整个银行股板块都是上涨的，我自己持有的宁波银行涨了超过3%，而招商银行和杭州银行都涨了超过2%。
另外看了下，成都银行已经从低点的6.94元涨到11.6元了，涨了67%了。
城商行里有一些优质标的，我觉得可以适当关注看看。
宁波银行本轮是从21.48涨到了36.28，上涨了差不多70%，与成都银行接近，杭州银行则从大约7.1元涨到如今的13.94元，接近翻倍。
我在玩具屋组合里买的杭州银行成本价在9块，三个月今已经有55%的收益了。

这就是大傻。

不过如果你的眼睛盯着工商银行，盯着交通银行，你可能会很失望，不仅没有收益反而可能是亏损的。

这也是我之前的判断，即银行的机会在于个股，而不是板块。
也因此很多人谈到三傻总是总体论之，这恐怕会犯错误。
同样今后地产股的分化也会同样明显。

现在开始分析益丰药房。

医药零售业是一个大行业。
我这里没搜到更新的市场规模数据，仅仅搜到了2017年之前的。
如果按照每年大约8%的增速，那么到2020年医药零售的总额大约为5000亿人民币左右。

因此这是一个大行业。

医药行业一直以来被视为一个长牛赛道，未来需求只增不减。
在中国已经出现老龄化的今天，其未来的增长速度不会低于GDP增速。

也因此这是一个朝阳行业。

与此同时，医药零售业又是个市场竞争相对分散的行业。
2011年时，前50强医药零售企业的市占率只有23%，之后逐步提升，到2019年提升到40%。
如果看趋势，似乎不错，但距离欧美日本还有很大的差距。

与生鲜零售一样，这是一个市场集中度尚有较大提升空间的行业。

综上，医药零售行业规模较大，行业仍在增长期，而龙头企业的市场集中度仍然不高。
这也是医药零售企业的看点所在，即医药零售龙头企业未来的成长同时受益于两个方面：

一是伴随行业规模扩张而不断发展，这是蛋糕总体做大了；

二是在行业中的市占率的提升，这是蛋糕切得更多了。

今天要研究的是益丰药房，先大体看看它的股价表现。
下面是益丰药房的周K线图，起始时间是2016年7月。
可以看到，4年多来，公司的前复权股价从20元上涨到100元，4年5倍，年化增长50%！不可谓不牛。

下面是公司最近四年来的营收情况：

可以看到，最近四年里公司的营收增长了大约4倍，净利润大约增长了3倍，见下图：

也可以说，公司的市值增长快于营收，也快于净利润。
公司的估值是在不断提升的。
当前益丰药房的市值500亿，而今年的营收大约为130亿，利润大约为7亿，也就是说市销率大约为4倍，而市盈率大约为70倍。
相比之下，永辉超市的市销率只有0.7倍，市盈率即便考虑了创新业务的巨额亏损，大约也只有35倍。
差距有点大。

那么支撑益丰药房估值提升的因素是哪些呢？

首先是整个行业面临风口。
医药分家是长期趋势，公立医院逐步取消药品加成，严控药占比，这些都有助于逐步提升医药零售业的市场规模。
看看在医药分家的美国处方药的销售格局：

下面是国内的数据：

处方外流一方面使得药店行业面临增长，而另一方面则有助于连锁大型药店的发展：处方药毕竟是有一定门槛的，谁想卖处方药就卖，风险是无法管控的。
也因此医药分家导致的处方外流，是整个行业的长期趋势。

其次是行业集中度较低。

行业集中度较低，意味着龙头药店在行业中成长的空间会比较大。
结合第一条，即行业天花板本身也在迅速提升，两者结合，龙头药店的空间就更大了。

第三是随着行业集中度的提升，盈利能力还有提升空间。

中国是仿制药大国，未来虽然创新药的比重会提升，但在有限的医保费用的限制下，仿制药应该仍会是主流。
不同于很多人的认识，我觉得中国未来仿制药企业也会出现龙头，并且这个龙头的回报空间也会相当不错，只是其逻辑更类似于格力电器这种营销能力更强的企业。
回到药店销售环节，市场集中度的提升也带来议价能力的提升，进而带来盈利能力的提升。

不过仔细揣摩这几个因素，在生鲜零售行业似乎也同样存在。
生鲜零售目前也是市场的一个风口，各种资金运作不断，只是他们的兴趣都在砸钱项目上，对赚钱项目不感兴趣，因为太实际了。
我的意思并不是说药店零售不好，而只是在说生鲜零售的龙头永辉超市没有被市场充分认识和挖掘。

行业是好行业，也在风口上。
公司是好公司，具备龙头的潜力。

医药零售业仍然是零售业，既然是零售业，就要遵守零售业的一般规律。
益丰药房最为人称道的乃是其精细化管理，而一家公司的管理风格都要受到其创始人的严重影响，这既是管理优势，也很难被复制，因为董事长的个性无法被复制。
而公司的经营风格一旦形成并获得成功，就可以自我强化，进而推动其不断演化发展。

公司精细化管理体现在很多方面，比如在药品销售上实行的是商品精品战略，不断打造包括自有品牌、独家品牌和厂商共建品牌在内的商品精品群，这点类似于超市中的自有品牌战略，这种战略有助于提升毛利润率。
又比如公司在门店经营上通过标准化、系统化以及精细化的体系，保障了门店的质量，其门店的盈利能力在同行中处于领先地位。

公司的业务主要分布在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东、河北和北京九个省市，其中在华中、华东和华北的竞争优势明显。

按公司2019年年报，公司是国内领先的药品零售连锁企业之一，主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务，子公司益丰医药作为公司内部集中采购平台，兼顾少量对外药品批发业务。

下面是公司的主要业务流程：

下面是公司最近几年的业务构成，可以看到，医药零售占据了绝大多数份额：

截至2019年12月31日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市共开设了4,752家连锁门店（含加盟店386家）。

下面是主营业务的毛利润率。
医药零售业务的毛利润率比永辉超市所在的生鲜零售高出甚多，并且极其稳定。

下面是公司的销售毛利润率与行业的对比。
其实从对比中也可以看出，高毛利润率乃是行业的特色。

利润取决于毛利润率减去税费，税费不可控，可控的就是费用。
各药企作为零售企业，有息负债都不高，也因此财务费率很低，主要的费用体现在销售费率和管理费率上。

下面是益丰药房的销售费率和管理费率。
如果对比永辉超市就会发现，医药零售虽然销售毛利润率高，但消费费率同样很高。
这样总的下来，其销售净利润率并没有高出甚多。

与行业对比一下。
整个行业的销售费率都要高于超市，在这之中老百姓的费率最低，不过它的销售毛利润率也是最低的。
益丰药房的销售费率在几个龙头中处于中游水平。

下面是益丰药房的销售费率明细：

其中的大头是职工薪酬和房租及物业费用，我将其与营收比较一下，得到销售薪酬费率以及销售租金费率：

下面是行业对比。
首先看租金费率。
这个数据我找不到更新的，大家凑合看一下。
租金费率一方面取决于公司店铺位置的选择，一方面则取决于其销售能力。
从下图可以看出的是，一心堂的销售租金费率有点偏高，益丰药房相对大参林和老百姓则偏高。

下面是薪酬费用率，数据同样有点老了，凑合看吧。
老百姓始终延续了低毛利润率，低费用率的特征，不过益丰药房在这个费用率的控制上堪称优秀，说明公司在员工激励上的确有独到之处。

之前我在分析永辉超市时曾经提到过，永辉超市迅速的扩张使得新店亏损拉低了总利润，如果新店开店过快，利润反而出现下降。
益丰药房的扩张比较快，同样会有这种情况出现。
新增门店占比越高，其费用增加幅度也就越大。

这种费用前置，利润后置的情况，会让很多人在分析零售企业时错失一些龙头机会。

益丰药房自建门店的盈利周期比较短，在开店第二年往往就能实现盈亏平衡，之后就会盈利。
这有助于提升公司的盈利能力，同时也有助于提升扩张速度。

之前在分析生鲜零售时之所以没有选择家家悦，是我对家家悦跨省经营的能力存疑，而永辉超市则已经成功扩张到了全国。
在这方面，益丰药房的能力是很突出的。
益丰药房上市以来，通过新建与并购并举的方式，将业务拓展到了全国，主要省份子公司也都实现了盈利，跨省经营和复制能力也很突出。
这点对于一家志在迅速做大的公司上是非常重要的。

来看一下公司的估值。
这里我主要关注两个，一个是市盈率，一个是市销率。

下面是市盈率的变化。
公司上市时刚好碰到2015年的牛市，当时的市盈率就已经上了100，之后下降到大概50倍上下，现如今在80倍左右。
不考虑2015年的话，处于估值的上限附近。

下面是市销率的变化。
公司上市以来的市销率均值为3.7倍，当前为4.4倍，处于2015年牛市之后的高位水准。

下面是四家连锁药店上市公司的估值对比。
从下图可以看到，除了2015年牛市之外，益丰药房的估值始终是四家中最高的，并且始终都不低。

高估值既代表市场的看好，同时也对公司未来的发展提出了更高的预期，一旦不符合预期就会大幅杀估值。

下面是CVS的估值，数据来自雪球：

下面是好市多的估值，数据同样来自雪球：

至少从上面的估值中你看不出药店零售比超市零售高贵在哪里。
之前好多人和我说，某某公司是某某行业，因此市盈率8倍是合理的。
而某某公司是医药公司，因此市盈率180倍也是合理的。
这是你在心里已经将不同公司划分为了三六九等。

最后总结一下，行业是好行业，这个好行业归结为三点，一是规模大，二是发展前途好，三是市场集中度还有提升空间。
公司是好公司，具体归结为：管理优秀、盈利能力突出、扩张能力强。

但估值不是好估值。

钱真是个好东西，钱的好处在于，任何人手里的钱，只要数量一样，价值都是一样的。

最后补一句，我早上看到有人在雪球上问我，说我的实盘组合之前说的目标是净值到2，最近怎么改成追平玩具屋了。
其实这本就是一回事，净值到哪里我只能根据持仓股的情况做一个预测，既然是预测就不可能十分准确。
但我预感到如果情况顺利，那么实盘组合应该会涨的更快一些。

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（来源：朱先生666）