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一家快速扩张的医药零售公司!

2020年10月22日  11:33:00   来源:网友   编辑:168炒股学习网    阅读:24人次
股友66
发表于 财富号评论(cfhpl)
一家快速扩张的医药零售公司!

开始个股分析之前,先啰嗦点别的。

昨天三聚环保还是横盘整理的走势,比我预期要强一些,主要因为整个大盘都是下跌的。
大盘涨了不跟风涨,大盘跌了不跟风跌,股价当前走的相当特立独行。
不知道习惯于做T的现在心情如何?如果哪一天突然再次大涨突破9块,我是一点都不奇怪的。

最近一段时间,部分银行股相对强势一些,昨天整个银行股板块都是上涨的,我自己持有的宁波银行涨了超过3%,而招商银行和杭州银行都涨了超过2%。
另外看了下,成都银行已经从低点的6.94元涨到11.6元了,涨了67%了。
城商行里有一些优质标的,我觉得可以适当关注看看。
宁波银行本轮是从21.48涨到了36.28,上涨了差不多70%,与成都银行接近,杭州银行则从大约7.1元涨到如今的13.94元,接近翻倍。
我在玩具屋组合里买的杭州银行成本价在9块,三个月今已经有55%的收益了。

这就是大傻。

不过如果你的眼睛盯着工商银行,盯着交通银行,你可能会很失望,不仅没有收益反而可能是亏损的。

这也是我之前的判断,即银行的机会在于个股,而不是板块。
也因此很多人谈到三傻总是总体论之,这恐怕会犯错误。
同样今后地产股的分化也会同样明显。

现在开始分析益丰药房。

医药零售业是一个大行业。
我这里没搜到更新的市场规模数据,仅仅搜到了2017年之前的。
如果按照每年大约8%的增速,那么到2020年医药零售的总额大约为5000亿人民币左右。

因此这是一个大行业。

医药行业一直以来被视为一个长牛赛道,未来需求只增不减。
在中国已经出现老龄化的今天,其未来的增长速度不会低于GDP增速。

也因此这是一个朝阳行业。

与此同时,医药零售业又是个市场竞争相对分散的行业。
2011年时,前50强医药零售企业的市占率只有23%,之后逐步提升,到2019年提升到40%。
如果看趋势,似乎不错,但距离欧美日本还有很大的差距。

与生鲜零售一样,这是一个市场集中度尚有较大提升空间的行业。

综上,医药零售行业规模较大,行业仍在增长期,而龙头企业的市场集中度仍然不高。
这也是医药零售企业的看点所在,即医药零售龙头企业未来的成长同时受益于两个方面:

一是伴随行业规模扩张而不断发展,这是蛋糕总体做大了;

二是在行业中的市占率的提升,这是蛋糕切得更多了。

今天要研究的是益丰药房,先大体看看它的股价表现。
下面是益丰药房的周K线图,起始时间是2016年7月。
可以看到,4年多来,公司的前复权股价从20元上涨到100元,4年5倍,年化增长50%!不可谓不牛。

下面是公司最近四年来的营收情况:

可以看到,最近四年里公司的营收增长了大约4倍,净利润大约增长了3倍,见下图:

也可以说,公司的市值增长快于营收,也快于净利润。
公司的估值是在不断提升的。
当前益丰药房的市值500亿,而今年的营收大约为130亿,利润大约为7亿,也就是说市销率大约为4倍,而市盈率大约为70倍。
相比之下,永辉超市的市销率只有0.7倍,市盈率即便考虑了创新业务的巨额亏损,大约也只有35倍。
差距有点大。

那么支撑益丰药房估值提升的因素是哪些呢?

首先是整个行业面临风口。
医药分家是长期趋势,公立医院逐步取消药品加成,严控药占比,这些都有助于逐步提升医药零售业的市场规模。
看看在医药分家的美国处方药的销售格局:

下面是国内的数据:

处方外流一方面使得药店行业面临增长,而另一方面则有助于连锁大型药店的发展:处方药毕竟是有一定门槛的,谁想卖处方药就卖,风险是无法管控的。
也因此医药分家导致的处方外流,是整个行业的长期趋势。

其次是行业集中度较低。

行业集中度较低,意味着龙头药店在行业中成长的空间会比较大。
结合第一条,即行业天花板本身也在迅速提升,两者结合,龙头药店的空间就更大了。

第三是随着行业集中度的提升,盈利能力还有提升空间。

中国是仿制药大国,未来虽然创新药的比重会提升,但在有限的医保费用的限制下,仿制药应该仍会是主流。
不同于很多人的认识,我觉得中国未来仿制药企业也会出现龙头,并且这个龙头的回报空间也会相当不错,只是其逻辑更类似于格力电器这种营销能力更强的企业。
回到药店销售环节,市场集中度的提升也带来议价能力的提升,进而带来盈利能力的提升。

不过仔细揣摩这几个因素,在生鲜零售行业似乎也同样存在。
生鲜零售目前也是市场的一个风口,各种资金运作不断,只是他们的兴趣都在砸钱项目上,对赚钱项目不感兴趣,因为太实际了。
我的意思并不是说药店零售不好,而只是在说生鲜零售的龙头永辉超市没有被市场充分认识和挖掘。

行业是好行业,也在风口上。
公司是好公司,具备龙头的潜力。

医药零售业仍然是零售业,既然是零售业,就要遵守零售业的一般规律。
益丰药房最为人称道的乃是其精细化管理,而一家公司的管理风格都要受到其创始人的严重影响,这既是管理优势,也很难被复制,因为董事长的个性无法被复制。
而公司的经营风格一旦形成并获得成功,就可以自我强化,进而推动其不断演化发展。

公司精细化管理体现在很多方面,比如在药品销售上实行的是商品精品战略,不断打造包括自有品牌、独家品牌和厂商共建品牌在内的商品精品群,这点类似于超市中的自有品牌战略,这种战略有助于提升毛利润率。
又比如公司在门店经营上通过标准化、系统化以及精细化的体系,保障了门店的质量,其门店的盈利能力在同行中处于领先地位。

公司的业务主要分布在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东、河北和北京九个省市,其中在华中、华东和华北的竞争优势明显。

按公司2019年年报,公司是国内领先的药品零售连锁企业之一,主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务,子公司益丰医药作为公司内部集中采购平台,兼顾少量对外药品批发业务。

下面是公司的主要业务流程:

下面是公司最近几年的业务构成,可以看到,医药零售占据了绝大多数份额:

截至2019年12月31日,公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市共开设了4,752家连锁门店(含加盟店386家)。

下面是主营业务的毛利润率。
医药零售业务的毛利润率比永辉超市所在的生鲜零售高出甚多,并且极其稳定。

下面是公司的销售毛利润率与行业的对比。
其实从对比中也可以看出,高毛利润率乃是行业的特色。

利润取决于毛利润率减去税费,税费不可控,可控的就是费用。
各药企作为零售企业,有息负债都不高,也因此财务费率很低,主要的费用体现在销售费率和管理费率上。

下面是益丰药房的销售费率和管理费率。
如果对比永辉超市就会发现,医药零售虽然销售毛利润率高,但消费费率同样很高。
这样总的下来,其销售净利润率并没有高出甚多。

与行业对比一下。
整个行业的销售费率都要高于超市,在这之中老百姓的费率最低,不过它的销售毛利润率也是最低的。
益丰药房的销售费率在几个龙头中处于中游水平。

下面是益丰药房的销售费率明细:

其中的大头是职工薪酬和房租及物业费用,我将其与营收比较一下,得到销售薪酬费率以及销售租金费率:

下面是行业对比。
首先看租金费率。
这个数据我找不到更新的,大家凑合看一下。
租金费率一方面取决于公司店铺位置的选择,一方面则取决于其销售能力。
从下图可以看出的是,一心堂的销售租金费率有点偏高,益丰药房相对大参林和老百姓则偏高。

下面是薪酬费用率,数据同样有点老了,凑合看吧。
老百姓始终延续了低毛利润率,低费用率的特征,不过益丰药房在这个费用率的控制上堪称优秀,说明公司在员工激励上的确有独到之处。

之前我在分析永辉超市时曾经提到过,永辉超市迅速的扩张使得新店亏损拉低了总利润,如果新店开店过快,利润反而出现下降。
益丰药房的扩张比较快,同样会有这种情况出现。
新增门店占比越高,其费用增加幅度也就越大。

这种费用前置,利润后置的情况,会让很多人在分析零售企业时错失一些龙头机会。

益丰药房自建门店的盈利周期比较短,在开店第二年往往就能实现盈亏平衡,之后就会盈利。
这有助于提升公司的盈利能力,同时也有助于提升扩张速度。

之前在分析生鲜零售时之所以没有选择家家悦,是我对家家悦跨省经营的能力存疑,而永辉超市则已经成功扩张到了全国。
在这方面,益丰药房的能力是很突出的。
益丰药房上市以来,通过新建与并购并举的方式,将业务拓展到了全国,主要省份子公司也都实现了盈利,跨省经营和复制能力也很突出。
这点对于一家志在迅速做大的公司上是非常重要的。

来看一下公司的估值。
这里我主要关注两个,一个是市盈率,一个是市销率。

下面是市盈率的变化。
公司上市时刚好碰到2015年的牛市,当时的市盈率就已经上了100,之后下降到大概50倍上下,现如今在80倍左右。
不考虑2015年的话,处于估值的上限附近。

下面是市销率的变化。
公司上市以来的市销率均值为3.7倍,当前为4.4倍,处于2015年牛市之后的高位水准。

下面是四家连锁药店上市公司的估值对比。
从下图可以看到,除了2015年牛市之外,益丰药房的估值始终是四家中最高的,并且始终都不低。

高估值既代表市场的看好,同时也对公司未来的发展提出了更高的预期,一旦不符合预期就会大幅杀估值。

下面是CVS的估值,数据来自雪球:

下面是好市多的估值,数据同样来自雪球:

至少从上面的估值中你看不出药店零售比超市零售高贵在哪里。
之前好多人和我说,某某公司是某某行业,因此市盈率8倍是合理的。
而某某公司是医药公司,因此市盈率180倍也是合理的。
这是你在心里已经将不同公司划分为了三六九等。

最后总结一下,行业是好行业,这个好行业归结为三点,一是规模大,二是发展前途好,三是市场集中度还有提升空间。
公司是好公司,具体归结为:管理优秀、盈利能力突出、扩张能力强。

但估值不是好估值。

钱真是个好东西,钱的好处在于,任何人手里的钱,只要数量一样,价值都是一样的。

最后补一句,我早上看到有人在雪球上问我,说我的实盘组合之前说的目标是净值到2,最近怎么改成追平玩具屋了。
其实这本就是一回事,净值到哪里我只能根据持仓股的情况做一个预测,既然是预测就不可能十分准确。
但我预感到如果情况顺利,那么实盘组合应该会涨的更快一些。

欢迎留言。

相关证券:永辉超市(601933)三聚环保(300072)益丰药房(603939)大参林(603233)

(来源:朱先生666)

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