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股市分析：东方日升浅析2020-12-0522:31一、首先来扒一扒日升的业务有
股市分析：东方日升浅析 2020-12-05 22:31一、首先来扒一扒日升的业务有哪些，从应收角度来看，大致可分为组件加电池（80%）、 EPC与电站（10%）、胶膜8%三块，其他占比较小。
1.胶膜，日升持有斯威克75%股权（股改前是70%），是第一大股东。
从胶膜行业来看，有一些特点：a.行业竞争格局固定，一超（福斯特55%左右份额）、双强（斯威克13%左右+海优新材10%左右份额），龙头用低毛利控制新竞争者。
b.价格稳定，价格构成是原材料占比近9成，制造成本仅占8%，规模降本难。
c.胶膜增速低于组件增速。
选取龙头福斯特和斯威克对比a.产能。
2019年底，福斯特胶膜产能7.5亿平米，在建及规划是9.5亿平米，福斯特产能释放大概每年新增2亿平米。
斯威克2019年底产能2.3亿平米，今年半年度产能是2.6亿平米，到年底大概是3亿平米，规划产能是3亿平米。
斯威克产能大致是福斯特的30%。
b.毛利和市占率选取了券商数据作为参考打开UC浏览器 查看更多精彩图片打开UC浏览器 查看更多精彩图片斯威克在产品制造成本和毛利率方面紧跟福斯特，2019年斯威克制造成本低于福斯特，毛利也稍高。
市占率方面，统计有偏差，福斯特在55%-60%之间，斯威克在10%-15%之间。
市占率斯威克大致是福斯特23%。
c.业务新增长点福斯特是感光干膜，逻辑国产份额替代斯威克是铝塑复合膜，主要用于锂电池封装和3C，目前有一条500万平米生产线，逻辑同样是国产替代。
新业务增长点方面，都具有较为广阔的市场空间。
最后来看一下胶膜部分估值，福斯特目前市值是540亿，去除龙头溢价10%，还有486亿，按照产能计算福斯特是145亿，按照市占率计算111亿。
那么日升斯威克持股价值在83-103亿。
斯威克单独上市后融资加快，新增产能投产会加快，虽然无法挑战福斯特，但可能会享受一定溢价。
目前日升斯威克胶膜部分是存在一定认知差的。
2.电池和组件。
打开UC浏览器 查看更多精彩图片a.产能，选取了招商的一些数据，有比较大的误差，到2020年中报，日升组件产能是12.6GW，电池是7GW。
需要注意的是日升规划了很多产能，例如义乌15GW组件加电池，建立光伏智能接线盒及辅材生产基地等等。
2021年组件产能30GW左右。
b.出货。
日升的2020年出货可能是在8-10GW，2021年出货目标是15-20 GW，从最新的调研数据显示，明年一季度订单是4GW左右，明年的目标还是有实现可能得。
c.研发投入。
目前头部组件企业中，日升研发投入是最高的，去年日升是7.7亿，今年1-9月日6.28亿，同期晶澳是1.88亿，天合是2.62亿。
第一篇渠道部分写的比较多了，所以这就不再写渠道部分了。
日升的组件加电池部分目前争议很大，2020年业绩下降，也带来了不少日升掉出一线的担忧。
2019年日升出货6.3GW，2020年出货保守估计8GW，增速为26%，高于行业平均增速，但可能低于一线龙头增速。
个人看法是，日升组件加电池部分暂时不算掉队。
在产能结构上，日升和天合接近，估值方面以天合作为参考，目前天合组件产能20GW，2020出货大致在15/16GW，2021年天合规划组件产能50GW，2020年三季度报净利润8.3亿。
日升2020年组件产能12.6GW，2020年出货大致在8GW，2021年组件规划是30GW，2020年前三季度净利润是6.5亿。
天合410亿市值，按这个估值，日升组件加电池可以给到150亿。
3.电站EPC，这部分日升也是一线民营开发商，但个人原因不是太喜欢这个模块，另外就是估值弹性太大，暂不对这个模块做详细阐述。
二、机遇与风险拆分完业务，再来看看日升的亮点与风险。
先说亮点1.HJT。
目前技术路线之争很激烈，但HJT进展在加速也是事实。
日升有一条HJT中试线，HJT组件出货在70 MW，是今年HJT出货最多的。
在HJT方面，日升是有一定领先的。
顺便插一句，2021年光伏板块里HJT概念是一条明线，设备股唱主角，组件加电池也会有一定戏份。
而当前日升算是HJT概念里最低估的。
2.210。
2021年210组件会有一定出货。
3.BIPV。
已具备相应专利，做了BIPV项目，BIPV里隆基日升和中信博算是进度比较快的。
4.跟踪支架，持有中信博310万股，目前市值超过4亿，跟踪支架部分可能明年会加速发展，这部分投资有望继续增加投资收益。
说完亮点，再谈下风险1.明年组件进入头部组件厂实质竞争阶段，日升会抢占多少份额，有较大不确定性。
2.高负债率，这点和天合接近。
日升我找了很久，想找到日升低估的原因，但一直没有找到明显的雷。
三、寄语其实前面两块写出了大部分想写的，最后这点算是个人的一些想法，不感兴趣的球友可以不看了。
思考过很长日升，花了不少心思，我给日升的评价是日升是有优秀的基因的但现在不够卓越。
日升目前的业务板块，都算是优秀的，但距离板块龙头都有不小差距。
前期林老板在的时候日升更像一个投资公司，哪里挣钱我做什么，缺乏全局和长远战略。
错过了很多机会。
林老板退出，这一界管理层可能是日升最好的一届管理层，投资眼光是没问题的，无论是中信博，还是押宝的210和HJT，路线都是没有问题的。
差距可能是底蕴太浅、时机稍早和资金紧张。
日升策略是大幅度增加研发投入，包括这次转债也要建立新研发中心，日升研发投入额度都超过隆基。
光伏板块的核心还是技术革新，技术革新才能带来成本的较大幅度下降，从而有更多的利润，从而走到前列。
可研发终究要实现量变到质变的。
明年是大幅度投入的第三年，会是质变的一年吗？