(深圳燃气)中信证券、中信建投双巨头：推荐买入深燃气

中信证券、中信建投“双巨头”：推荐买入深燃气

深圳燃气(601139)2020年度业绩快报点评：业绩符合预期 2021主线看需求上行

类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：李想/武云泽日期：2021-01-11

公司发布业绩快报，2020 年度实现归母净利润13.4 亿元，同比增长26.7%，对应第四季度归母净利润2.5 亿元，同比增长77.8%，业绩符合预期。
城燃气量增长、接收站贸易价差上行、LPG 利润回暖料为单季业绩高增主因。
2021年主要关注需求上行带来的业绩空间，维持“买入”评级与目标价9.10 元。
第四季度业绩同比增长78%，符合预期。
公司发布2020 年度业绩快报，累计营收150.4 亿元，同比增长7.25%；累计归母净利润13.4 亿元，同比增长26.7%；对应EPS 0.47 元，同比增长25.9%。
第四季度，公司实现营收49.7 亿元，同比增长23.5%；归母净利润2.5 亿元，同比增长77.8%；对应EPS 0.09 元，业绩高增符合预期。
4Q2020 业绩高增料主要来自城燃、接收站与LPG。
根据我们测算估计，4Q2020单季，公司城燃板块受益于需求增长，料贡献毛利同比增量0.4 亿元；接收站进口LNG 气量因船期安排或同比小幅收窄，但由于购气成本锁定且贸易售价上行至约5,000 元/吨，或带来价差扩张，料贡献毛利增量约0.35 亿元；LPG 销售受益于油价回暖，料贡献毛利增量约0.3 亿元；此外，4Q2019 期间公司计提减值0.48 亿元，4Q2020 减值或有同比显著收窄。

2021 城燃需求料全面修复，终端气价大概率上调。
公司2020 年销气量为38.6亿方，同比增长22.4%，其中第四季度销气量11.0 亿方，同比增长22.9%。
分结构看，非电厂/电厂气第四季度分别同比增长31.0%/3.5%，全年累计分别同比增长26.9%/12.2%。
第四季度非电厂气高增，但其中进口LNG 气量或同比略有收窄，这意味着城燃板块尤其是深圳商业气量料单季显著正增长，有望奠定2021年城燃气量全面修复势头。
此外，2021 年1 月1 日起，深圳非居民终端气价料不再执行下调0.13 元/方的疫情期间气价政策，预计对城燃价差有正面影响。

LNG 进口气量爬坡趋势明确，对冲进口成本压力。
受益于经济向好、碳中和政策与寒潮，行业用气量增速自2H2020 以来全面提升，并有望在2021 年进一步受益于国家管网公司的全面运行红利。
我们认为公司进口LNG 气量有望因此持续爬坡，从而对冲采购成本潜在上行带来的贸易分销价差潜在波动。
风险因素：用气需求低于预期，进口气价大幅上行，下游气价大幅下行。
投资建议：公司业绩快报符合市场预期，我们维持2020-2022 年EPS 预测为0.47/0.54/0.60元，现价对应动态PE 为15/13/12 倍，看好行业需求向好背景下公司在深圳核心市场的全产业链布局，维持“买入”评级，目标价9.10 元。

。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。
。

深圳燃气(601139)：低温环境带动燃气需求 Q4业绩同比大幅改善

类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：万炜/高兴/任佳玮日期：2021-01-11

事件
深圳燃气发布2020 年业绩快报
深圳燃气发布2020 年业绩快报，公司2020 年全年实现营业收入150.42 亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润13.40 亿元，同比增长26.70%。
报告期内，公司EPS 为0.47元/股，全年加权ROE 达到11.71%，同比增加1.24 个百分点。

另外，2020 年第四季度公司实现营业收入49.68 亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润2.48 亿元，同比增长77.51%。

简评
四季度非电厂用气大幅提升，电厂气量增速放缓2020 年全年，公司实现燃气销售收入94.88 亿元，同比增长4.78%。

同时，公司燃气销量达到38.58 亿方，电厂和非电厂用气分别为10.91 亿方和27.67 亿方，三者同比分别增长22.36%、12.24%、26.87%。
从Q4 单季数据来看，公司燃气销量为11 亿方，同比增长22.91%，其中电厂气量受到深圳燃气电厂补贴政策的影响，单季度燃气销量实现2.67 亿方，同比增速3.49%，相比于前三季度下降11.92 个百分点；而非电厂气量同比大幅增长30.97%，达到8.33 亿方，主要原因是受到拉尼娜现象影响，四季度全国气温显著低于常年平均，从而导致居民采暖需求提升。

多因素致使公司Q4 利润明显改善
从利润端来看，公司Q4 归母净利润同比大幅增长77.51%，我们认为主要原因有三点。
第一，2019 年Q4 公司计提4589 万资产减值，导致同期业绩处于较低水平。
第二，今年年初受到疫情影响，全球天然气需求持续低迷，LNG 现货价格跌至历史低位，最低价格仅有1.82 美元/百万英热（约0.44 元/方），公司在一季度末通过与海外气源方签订协议，从而在价格低点锁定了全年LNG进口价格。
进入四季度之后，公司扩大了低价进口气在气源结构中的占比提升，推动燃气销售毛利率改善。
第三，受低温影响天然气行业供需趋紧，近期国内LNG 价格一路飙升，上海石油天然气交易中心公布的LNG 出厂价格指数最高达到6634 元/吨，同比提升60.4%，公司LNG 贸易价差也随之扩大。

LNG 进口成本有望逐步回落，维持深圳燃气“买入”评级受全球低温影响，近期LNG 现货到岸价已升至20.7 美元/百万英热（约4.64 元/方），短期内或将为公司在LNG进口成本端带来一定压力。
但我们认为此次LNG 价格上涨主要是由短期极端气候导致的，长期不具备持续性，后续随着气温的回暖，LNG 现货到岸价也将逐步回落。
考虑到未来几年全球LNG 新增出口产能较多，尤其是美国LNG 产能到2024 年有望达到1.446亿吨，未来五年年均复合增长率为26.9%，我们判断全球LNG供需格局长期内将处于较为宽松的状态，后续LNG 现货到岸价或将逐步回落至5 美元/百万英热（约1.12 元/方）。

深圳燃气作为优质城燃龙头，未来将受到深圳地区城中村改造、电厂客户增加以及异地业务逐步扩张的三重推动，管道燃气销量有望维持中高速增长。
我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入150.42 亿元、163.13亿元、178.52 亿元，实现归母净利润13.40 亿元、15.44 亿元、17.44亿元，对应EPS 分别为0.47 元、0.54 元、0.61 元，维持公司买入评级。

风险提示：国际LNG 价格进一步上涨的风险；深圳城中村改造进度不达预期的风险。