经常听到不少投资者提出疑问:既然股市是国民经济的晴雨表,为何我国目前股市的走势与宏观经济呈现背离态势?对于这个问题,我们不妨先从股市和国民经济的关联性方面来看。股市作为资本市场的一部分,必然和国民经济密切相关,有着几百年历史的西方股市已充分证明了这一点。同时,西方经济学家还发现,股市的走势往往不与经济走势同步,而是股市波动在先、经济波动在后,一般经济波动要滞后股市波动6-18个月。所以,股市在短期内与宏观经济走势相背离也是正常的。然而,就我国而言,20多年来经济一直处于高速增长状态,即便是这几年全球经济都不景气的时候,我国GDP始终保持在7%左右的增长率,但股市却总是跌宕起伏,尤其是去年下半年以来,走势低迷,与经济的持续增长形成较大反差。如何来解释这种现象呢?笔者认为最根本的原因是我国股市仍然属于新兴市场,影响股市走势最主要的还不是如宏观经济等外部因素,而是内部的结构性原因。比如,解决国有股减持问题的不同方案,会决定着股市的不同走势,而且立竿见影；尽管我国上市公司数量已经达到1200多家,已经成为亚洲第三大股市,但由于A、B股市场相互割裂,市场中仍有三分之二的国有股和法人股不能上市流通,国内资本市场的开放度也非常低,反映出我国股市还非常不成熟。上述问题既可以看成是市场结构问题,又可以看成是市场供求关系问题。结构需要完善,供求终将平衡,但这需要一个过程,而在这个过程中所提出的各种解决方案(包括如加入WTO之后金融开放方面的承诺等),都会成为影响股市走势的最直接因素。
既然影响现阶段股市走势主要是市场内部因素,是否就意味着宏观经济和股市走势就没有关联了呢?当然不是。股市和国民经济有着千丝万缕的联系。就投资对象""股票而言,宏观经济、行业、上市公司三者之间显然是密切相关的；就投资资金而言,宏观经济、货币供应量和市场资金供给三者之间又是上下关联的。所以,当我国股市逐步规范成熟之后,其晴雨表的功能也终将凸现出来。
也有投资者发现上市公司的业绩增长远不如GDP的增长快,认为这也属于背离。这里我们应该分清上市公司税前利润、每股收益和GDP等的不同含义。其实,这三者之间缺乏可比性,上市公司税前利润的增长对应国民收入增长这一宏观指标可能更合适,至于每股收益的增长和GDP增长作比较就没有意义了。同时,我们也应该认识到这几年我国的经济增长主要是靠投资拉动的,内需不足仍是一个客观存在的现象,而股市中与政府投资相关行业的上市公司比重远小于与消费相关行业的上市公司比重,这大概也可以部分解释投资者感受上市公司业绩不佳的原因了。其实,就我国目前股市而言,影响上市公司业绩的一个重要原因是公司治理水平:股东结构不合理(一股独大)、资产定价混乱(一股多价)、市场投机偏好等都会促成上市公司管理人的行为不规范,从而降低了公司的业绩水平,这其实也是短期内不会消失的宏观现象。因此,我们在研究宏观经济如何来影响股市的时候,不能只看一个GDP指标,而是要从多方面来入手。