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中泰桥梁:教育体育双轮驱动,资产整合大幕开启
事项: 公司拟现金收购凯文智信、凯文体育,同时拟发行股份配套融资收购文凯兴剩余股权和扩建体育中心项目,教育体育双轮驱动发展战略日渐清晰。
平安观点:
华丽蜕变国资背景,资产整合大幕开启:公司通过定向增发、资产重组和原大股东通过协议转让等方式实现了公司控股权的变更,公司蜕变为海淀国资旗下的上市平台。公司传统业务--桥梁钢结构日薄西山,公司业务重心转向国际学校等高端教育,通过资产重组和现金收购等方式将海淀国资旗下的朝阳凯文学校和海淀凯文学校纳入公司旗下。公司是海淀国资国际教育资产证券化的唯一平台,“中国教育看北京,北京教育看海淀”,海淀教育资源十分丰富,现金收购+资产重组意味着资产整合大幕的开启。
海淀朝阳遥相呼应,高端教育强势崛起:目前,公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,学生容纳能力达到5400人。海淀凯文学校主要通过联姻名校--清华附中模式开办一所低密度、高配置等对美双语学校,小班教学、名校管理、素质教育是其主要特点,2016年8月开学,能够容纳1300人。朝阳凯文学校预计2018年9月开学,计划开设IB国际主流课程,采取自主办学模式培养凯文核心竞争优势,增设艺术高中,能够容纳4100名学生的国际学校。预计2017年公司高端教育业绩开始释放,预计2018年业绩加速,到学校满员后预计海淀凯文学校和朝阳凯文学校分别贡献净利润达到1.6亿元和3.6亿元,公司高端教育业务强势崛起。
教育体育双轮驱动,未来发展前景可期:公司通过现金收购凯文体育和重金打造体育中心,彰显出公司体育产业发展的基本脉络:教学需求+体育运营,不仅能够满足学校发展需求,也能够通过运营实现体育产业利润最大化。2022年我国将举办冬奥会,冰雪运动迎来发展契机。2016年以来,国家陆续出台了《竞技体育“十三五”规划》、《冰雪运动发展规划(2016--2025年)》和《全国冰雪场地设施建设规划(2016--2022年)》 等政策,预计全国冰雪产业总规模到2020年将达到6000亿元,全国中小学校园冰雪运动特色学校2020年将达2000所。公司大力布局体育产业,聚焦冰雪运动,畅享政策红利,公司体育产业发展前景广阔。
教育修法影响有限,上海传闻难以做实:民办教育促进法修法通过,但义务教育阶段不允许开设营利性学校,我们认为修法目的还是鼓励和促进民办教育,不可能出现极端政策--举办人不能通过合理取得提取学校结余。同时,新法将会增强公司在A股市场的稀缺性,预计未来2-3年将成为A股市场国际学校高端教育唯一标的,先发优势将夯实高端教育王者地位。2016年10月上海出现关于国际课程政策的传闻,将打击义务教育阶段成建制引进国际课程、外资背景及盈利目的举办学校和违规招生等问题,不过随后上海市教委回应国际学校传言不实。我们认为上海国际课程传闻对凯文学校影响有限,如果新政做实且推广到北京,则可能会影响凯文学校的招生政策。
盈利预测与投资建议:考虑到公司现金收购了凯文智信和收购文凯兴剩余股权,我们上修公司2017-2018年业绩预测。预计2016-2018年公司营业收入4.58亿元、6.41亿元和9.04亿元,EPS分别为-0.16元、0.13元和0.45元(原预测-0.16元、0.09元和0.33元),对应停牌前收盘价的PE分别为-136.33倍、169.86倍和48.31倍,PB分别为4.77倍、4.66倍和4.26倍。公司是A股市场中第一家转型国际学校的上市公司,背靠海淀区国资委,借助海淀区优质的教育资源,联姻名校共建凯文学校。海淀凯文学校强势崛起,现金收购减少业绩摊薄,且定价较低,对公司业绩具有积极贡献。朝阳凯文学校进展顺利,预计2017年9月正式开学,高端教育将逐步成为公司主业,预计2017年高端教育开始贡献利润,2018年业绩加速释放。同时,公司拟现金收购凯文体育和建设体育中心,聚焦冰雪运动,教学和体育运营的体育产业发展脉络清晰,体育产业发展前景广阔。我们看好公司控股权变更后的整合空间和教育+体育双轮驱动的发展前景,维持“强烈推荐”评级,目标价28元。
风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。(平安证券苏多永,釐嘉欣 )
尤洛卡:转型军工,多点布局,投资价值有较大提升空间
公司成功收购师凯科技,顺利转型军工行业
公司收购师凯科技,成功转型军工行业。师凯科技主要从事军工武器装备中光电技术的研制,主要产品为对移动目标进行精准打击的制导系统,已经定型并列装,盈利能力较强,目前订单饱满,新一代产品正在研发。2016至2018年业绩承诺分别为6000万、7300万和8600万,并表后将显著增厚公司业绩。 此外,2016年初公司公告拟在西安合资设立2亿元军民融合产业创业投资基金,预计未来将继续加快军工行业的相关布局。
转型轨道交通信息化,打造新的利润增长点
铁路WIFI市场开启,市场容量或达数十亿。富华宇祺以轨道交通信息化为切入点成功的进行了业务转型,除了作为普通列车wifi供应商,公司高铁wifi也已经研发成功并已经在高铁上试用,未来高铁、城市轨道交通领域将陆续贡献收入。富华宇祺2016年以来产品推广较为成功,在铁路通讯和矿山通讯领域均有较大订单。我们认为该公司已经逐步走入快速发展轨道,未来将成为上市公司的重要增长点。
煤矿安全行业龙头,产品转型助力业绩增长大幅改观
自2011年以来,受到煤矿安全生产监控行业整体不景气影响,公司经营业绩持续下滑,这一趋势在2105开始逐步改观。2016年上半年业绩预告扭亏为盈,业绩拐点显现,三季报虽然仍亏损,但亏损数额较小。我们认为,公司盈利好转的主要原因在于下游煤炭行业基本见底,未来景气指数和煤炭价格有望继续好转或相对稳定,企业盈利能力有望获得边际改善。 同时公司也在实施产品转型,提高盈利能力。公司将以矿用单轨吊为突破口,研发生产矿井运输机车系统,通过深耕传统煤炭行业,切入矿山辅助运输领域。目前公司的相关产品已经定型,未来有望借助产品的价格和服务优势,迅速占领市场,逐步实现进口替代。
估值及投资建议
预计公司2016-2018年归母净利润分别为0.3亿、1.16亿和1.56亿元,EPS为0.05、0.18和0.24元,当前股价对应PE为189x、49x和37x。公司目前市值小,军工及铁路通讯业务空间较大,给予公司“推荐”评级。(银河证券鞠厚林,傅楚雄,李良)
宁波华翔:业绩正处拐点,轻量化智能化转型有望超预期
预计未来几年乘用车仍将中速增长,优质零部件企业将受益
公司主营汽车内外饰件、金属冲压件和汽车电子等产品,产品主要配套上海大众、一汽大众以及德国宝马等公司的部分车型。公司是乘用车零部件优质供应商,在桃木饰条领域市占率超过50%,公司也是国内第二大后视境生产企业。在我国乘用车保有量仍有较大空间、居民收入仍将持续增长的大背景下,在购置税优惠延续至17年的小背景下,预计2016-2020年,乘用车复合增速将达5%,作为优质零部件企业的宁波华翔将显著从中受益。
向轻量化智能化转型,公司战略布局已展开
公司将“智能化”和“轻量化”作为公司的战略发展方向,汽车电子方面,目前公司宁波生产基地已实现规模化量产;轻量化方面,公司已收购德国Alterprodia公司(主营汽车天然纤维内饰件业务,为德国宝马、奥迪配套),另外,公司拟定增募资新建碳纤维与自然纤维生产线。
国外轻量化与汽车电子产业起步早,在研发、渠道等方面优势显著,据公告,公司规划后续将通过海外收购的方式拓展此业务,公司有着10年以上的海外并购经验,后续在轻量化、智能化方面的外延可能超市场预期。
注入大股东资产,消除同业竞争并理顺利益关系
为消除同业竞争,公司收购了实控人持有的宁波劳伦斯(主营汽车真木、铝饰件)100%股权,重组后,劳伦斯将和上市公司内饰业务产生良好的协同效应,也可有效增厚上市公司业绩(标的16-18 年的业绩承诺为1.5、1.2、1.7 亿元),也理顺了和大股东的关系,为公司后续的资本运作提供了基础。
业绩正处向上拐点,给予“推荐”评级
公司德国子公司有望在17年扭亏为盈(15年亏损超4亿元,在母公司采取一系列改进措施后,正逐步向好),我们预计公司16-18年EPS分别为1.48、1.81、1.9元(不考虑定增),对应现价,PE分别为16、13、12倍,与A股同类公司相比,估值并不高,考虑到当下正处于公司业绩与转型的双重拐点,应给予适当估值溢价。首次覆盖,给予公司"推荐”评级,目标价30元。(国联证券马松.)
玉龙股份:剥离天然气资产,加快转型步伐
事件描述
公司、江苏紫源与响水县城投公司签订了《响水中油玉龙紫源天然气有限公司股东股权转让协议》,公司拟以3534万元价格向城投公司转让控股子公司响水紫源60%股权,江苏紫源将拟以2356万元向城投公司转让持有的响水紫源40%股权。本次股权转让后,城投公司将持有响水紫源100%的股权。
事件评论
剥离天然气资产,加快转型步伐:公司本次剥离天然气相关资产主要源于两方面:(1)近年油气领域整体相对低迷,响水紫源盈利较为弱势,2015年全年净利润亏损0.04亿元,即便2016年天然气价格有所回升,但响水紫源经营仍旧相对疲弱,前三季度净利润仍小幅亏损,因此此次剥离亏损天然气资产将助力公司减负前行;(2)更为关键的是,公司自今年王文学成为实际控制人以来,剥离传统钢管业务动作频繁:8月初公司提前进行董事会换届选举;8月30日设立两家子公司用以管道、管件产品的研发、生产和销售; 9月13日公司计提金额较大的资产减值准备;10月中下旬,公司又拟将油气管道业务相关的主要资产及部分负债划转至全资子公司;12月下旬,公司以8.6亿元的价格向沙河市汇通投资整体转让子公司四川玉龙、伊犁玉龙、玉龙科技、玉龙精密和香港嘉仁的100%股权。整体来看,公司在剥离传统钢管主业基础上继续转让天然气资产股权,彰显转型步伐进一步加速,有助于提振市场对公司后续转型落地预期。
考虑到实际控制人王文学旗下业务范围涉及投资管理、房地产开发、智慧城市、生物医药等众多领域,并具备一定规模优质资产,而公司此次剥离亏损天然气资产后,其作为上市公司的平台价值将进一步凸显,若最终转型成功, 有望复制黑牛食品走势,新兴估值空间也必将打开。
预计公司2016、2017年EPS 分别为-0.22元、0.13元,维持“买入”评级。
风险提示:
1. 公司转型进度低于预期。(长江证券王鹤涛,肖勇)
唐人神:产业链布局落地,饲料弹性精选
事件:公司发行股份及支付现金购买资产(龙华农牧)并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。
业绩实现翻倍增长,饲料量增持续领跑。公司前三季度和10月、11月单月饲料销量同比持续高速增长(30~50%),显著高于同行,今年公司在饲料销售模式上通过调整性价比和考核方式等措施,实现饲料销量的高增长和产品竞争力的提升,为后周期持续发力奠定良好基础。公司在去年9月通过收购比利美英伟加强前端料布局,目前公司前端料占猪料比重约15%,比利美英伟的品牌在大中型规模化养猪场中认可度高,前端料占比有望在明年提高到25-30%,提升公司饲料板块综合毛利率。此次龙华农牧并购落地,是公司在“饲料、种猪、食品”三大领域的协同性产业链布局的重要一步,助力公司未来两三年业绩的稳定增长。
产业链布局落地,养殖板块逐步放量。龙华农牧采用“自育自繁自养规模集约化”的经营模式,目前产能15万头商品猪,还有两个正在建设的基地,预计明后年可贡献出栏30万头、40-50万头。结合美神的种猪量扩大,公司在16-18年的出栏量预计为23万头、60万头和100万头。当前公司的养猪成本因前期折旧大、产能尚未完全释放而偏高,后期随着体量增大、效率提升,成本方面下降空间较大。
从月度销量跟踪情况看,饲料后周期量增趋势已经步入高速增长期,短期催化剂来自饲料销量的稳步提升和盈利逐步兑现,业绩保障带来安全边际;中长期看,公司在三大业务板块构建的产业链格局已经完成,协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献新的增长点。我们预测公司在16-18年的饲料销量可达到360万吨(本部190万吨+和美170万吨)、440万吨和530万吨,整体的猪料占比提升到50%以上。预计唐人神2016-2018年销售收入分别为103.60亿元、117.97亿元、147.47亿元,同比增长10.9%、13.8%、25.0%,实现归属于母公司净利润2.04亿元、3.45亿元、4.72亿元,同比增长155.5%、68.8%、36.9%,当前股价对应17年净利润为18X,维持“买入”评级。
风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期等。(中泰证券陈奇)
飞亚达A:名表市场改善迹象显现,关注国企改革契机
瑞士名表进口止跌回升,受益海外消费回流
国内瑞士表进口从16年8月份以来呈现改善迹象,若以人民币计价,8~11月份已连续4个月进口增速为正。同时,中国海关总署统计的国内手表进口总额数据亦开始企稳回升。高端名表市场经过几年的内在调整周期,叠加人民币贬值促进消费回流、高端名表全球价差缩小等有利因素,向上趋势或有望延续。
亨吉利调整基本到位,库存优化及维修业务助推盈利改善
亨吉利过去几年重点推进渠道调整策略,加强内生能力建设,目前来看渠道调整已基本到位,预计未来两年关店力度将明显收缩。同时,名表存货结构进一步优化,毛利率呈现企稳迹象,费用投入力度亦相对可控,受益于市场环境回暖以及高净利率的维修业务贡献,亨吉利有望迎来盈利拐点,具备高弹性特征。
飞亚达表品牌力持续提升,有望保持平稳态势
受制于消费环境疲软因素,以及前期快速扩张带来的高基数因素,公司自有品牌飞亚达表近两年发展步伐趋向平稳,预计未来两年保持每年150~200家的渠道扩张步伐,并且重点挖掘三四线市场潜力。海外市场拓展以及在智能腕表领域的布局将是未来的新亮点。长期来看,公司凭借“名表零售+自有品牌”模式,借助高端销售渠道亨吉利的渠道资源,品牌力持续提升,在中低端手表领域竞争优势进一步拉大,未来更有机会在本土品牌中更有机会脱颖而出。
关注国企改革背景下的内在机制优化契机
公司母公司为中航国际控股有限公司,属于中航工业集团旗下的控股子公司。从顶层设计的角度,国企改革将是未来几年的大势所趋,在此背景下,作为中航工业集团旗下对市场化运作能力要求较高的消费品业务,公司未来在内在机制等方面具备进一步优化的潜力,同时,中航体系下的资产整合同样值得关注。
维持买入评级
公司名表零售盈受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,自有品牌飞亚达表在中低端手表领域已树立稳固的领先优势,有望保持平稳发展态势,长期市场潜力可期。公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们预计公司16~18年净利润为1.29/1.77/2.21亿元,对应EPS为0.29/0.40/0.50元,维持买入评级。(国信证券朱元,郭陈杰)
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